国内稀缺的纯正中立云厂商，金山云：把握行业引擎切换“新周期”(25)

基于对长期增长率和WACC的敏感性测试，我们得到公司合理的绝对估值范围 为3.59-6.89港元，金山云现价低于此区间内最低水平。
5.3、报告总结
我们预计2022-2024年公司总营业收入分别为80.6/86.3/94.7亿元人民币，对应同比增速分别为-11.0%/7.1%/9.7%。虽然公司至今仍处于持续经营亏损状态，但已具备较为广泛的云基础设施、可模块化复制的云原生产品、端到端的行业特定解决方案全阶段部署能力，为公司长期发展和盈利奠定基础。
我们预计随着公司CDN业务缩减战略推进、云计算业务占比提升、公司的服务组合优化、收购Camelot协同、规模效应和降本增效逐步展现，公司盈利水平有望持续改善，我们预计2022-2024年实现归母净利润-28.1/-17.7/-15.2亿元，归母净亏损率持续收窄。
看好：
1）中美审计监管向积极方向发展，中概股退市风险缓解；
2）在5G、AIGC、AR/VR等技术大规模升级，以及国内大力发展数字经济的背景下，传统行业数字化转型、多云部署、数据安全等趋势有望为中立第三方云服务厂商提供新的发展机遇；
3）公司有望发挥收购Camelot集团的协同效应，增强垂直行业云服务能力；
4）公司战略性业务调整持续推进、更加聚焦优质项目，公司的盈利能力有望逐步改善。但考虑到公司目前仍处于业务调整阶段，同时经营净现金流仅在最新两季度（即2Q22和3Q22）实现转正，短期发展仍待观察。

6、 风险分析

云产品研发不及预期：云产品是金山云提供服务的基础，若其研发进度和结果低于预期，将直接影响公司业务的推广效率。
公司行业云业务拓展进展不及预期：行业云业务是公司未来营收增长重要驱动，但若行业客户拓展进展不及预期，将会对公司营收产生较大不利影响。
竞争格局加剧：云服务市场竞争相对激烈，行业服务存在一定同质性，在各家寻找差异化优势的过程中，金山云目前的市场地位有可能受到威胁；同时潜在进入者若推出价格更低、性能更适配的产品和解决方案，可能对公司业务造成压力。