综合型汽车集团，江淮汽车：外部合作快速推进，内生业务稳健发展(13)

7 盈利预测与估值

7.1 公司收入测算
公司收入主要分为五大部分：货车、乘用车、客车、底盘及其他业务。我们综合公司各部分业务行业的周期性变化趋势，以及公司对外合作的进展，对公司各业务的收入和毛利率进行了预测。预计公司 2022-2024 年总收入为 387.2 亿元、432.0 亿元、479.3 亿元，同比增速分别为-3.9%，11.6%，11.0%。毛利率为 8.39%，9.58%，10.23%。
1）货车板块，2022 年受排放升级透支影响，货车销量下滑，2023 年货车行业有望受下游需求回暖而逐步复苏，2024-2025 年政策出台治理加严，释放运力需求，公司在商用车领域产品布局完善，市场认可度高，有望把握政策红利提振销量。
我们预计货车板块 2022-2024 年收入分别为 185.6 亿元、204.1 亿元、234.8 亿元，同比增速分别为-21.2%，10.0%，15.0%。考虑货车行业在 2023 年开始逐步复苏，公司货车销量增长，带动规模效应提升，货车板块的毛利率有望逐步提升，预计 2022-2024 年的毛利率分别为 9.0%，11.0%，12.0%。
2）乘用车板块，汽车消费回暖，公司思皓、瑞风品牌销量有望逐步攀升。
代工业务方面，江淮与蔚来汽车在制造端进行深度绑定，通过代工制造方式实现共赢，并明确提出产能规划：年产能扩大至 24 万台。受益于中国新能源汽车市场的发展红利，预计销量将维持高水平增长。我们预计乘用车板块 2022-2024 年收入分别为 117.6 亿元、139.6 亿元、151.9 亿元，同比增速分别为 34.8%，18.7%，8.8%。
考虑宏观经济回暖，公司自身思皓品牌和瑞风品牌的销量有望提升，同时公司出口销量逐步增长，代工蔚来的销量也有望逐步提升，乘用车业务的销量提升将更好的摊薄成本，带动乘用车业务的毛利率提升，预计 2022-2024 年乘用车业务的毛利率分别为 3.0%，4.0%，4.5%。
3）客车板块，客车行业有望稳步增长，需求来自老旧车辆更替，预计公司客车业务维持平稳增长。我们预计客车板块 2022-2024 年收入分别为 16.5 亿元、17.4 亿元、18.2 亿元，同比增速分别为 3.0%，5.0%，5.0%。
客车板块平稳增长下，考虑动力电池的成本有望逐年降低，公司毛利率有望逐步改善，预计 2022-2024 年客车板块的毛利率分别为 7.0%，7.5%，7.5%。