小分子CDMO行业领先者凯莱英专题研究报告

（报告出品方/作者：华西证券，崔文亮）

1.全球 CDMO 行业领先者，多元化布局加速产业拓展

公司最早成立于 1998 年，后续在天津、辽宁阜新、吉林敦化等产能基地持续投 产、多次通过美国 FDA 的官方审查，目前已成为全球领先的小分子 CDMO 供应商。 公司成立以来持续深耕技术能力建设，目前已建立 4 大技术平台（工艺科学中心、 连续科学技术中心、生物合成技术研发中心、智能制造技术中心），以支撑核心业务 小分子 CDMO 的发展及拓展新业务布局（制剂、多肽、多糖、寡聚核苷酸、生物大 分子等 CDMO 业务）。
公司实际控制人为 Hao Hong，通过 ASYMCHEM LABORATORIES 间接持有上 市公司 36.48%和直接持有 4.20%，共计合计持有 40.68%。
2016-2020 年公司业绩呈现高速增长：公司 2021 年上半年实现营业收入 17.6 亿元，同比增长 39.0%，其 2016-2020 年复合增长率为 30.0%，呈现高速增长； 2021 年上半年实现扣非净利润 3.5 亿元，同比增长 27.3%，其 2016-2020 年复合增 长率为 27.3%，呈现高速增长。

2.全球小分子 CDMO 行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速

2.1.CDMO 行业
小分子 CDMO 行业渗透率仍有较大提升空间，预期到 2025 年市场规模将达到 1389 亿美元：全球 2019 年小分子 CDMO 市场规模为 725 亿美元，考虑到 2019 年化学药市场规模达到 1.03 万亿美元，小分子 CDMO 行 业/化学药市场规模为 7.03%，相对行业完全外包水平的 20%尚有比较大的提升空间。 展望未来受益于跨国药企剥离生产职能和 Biotech 企业管线占比逐渐提升而带来外包 率持续提升，即小分子 CDMO 行业/化学药市场规模比例将呈现逐渐提升，我们判断 到 2025 年整体比例将达到 11.95%、小分子 CDMO 市场空间达到 1389 亿美元，期 间复合增长率为 11.44%。