小分子CDMO行业领先者凯莱英专题研究报告(4)

加速拓展美国中小客户市场，为公司贡献核心业绩弹性。2020 年公司海外 中小客户实现营业收入 7.00 亿元，同比增长 30.24%，在欧美新冠疫情蔓 延影响的基础上、继续实现高速增长。2020 年 12 月 11 日公司公告在美国 投资设立创新药 CDMO 研发中心，及 2021 年上半年强化高级人才引进、 推进美国研发中心建设和美国 Biotech BD 团队构建，展望未来，公司积极 强化欧美长尾客户市场的拓展，为公司的业绩持续带来业绩弹性。
国内市场持续开拓，业绩持续维持高速增长。公司随着再鼎医药的尼拉帕 利和和黄医药的索凡替尼陆续获批上市，2020 年实现营业收入 3.71 亿元， 同比增长 69.20%。公司 2021 年上半年新增服务国内 2 个 NDA 通过 NMPA 现场核查、合计在手 NDA 阶段项目数量超过 30 个，展望未来随着 在手 NDA 阶段项目陆续进入商业化，将推动公司收入呈现高速增长。

2.4.产能供给端加速：资本开支加速，供给端加速、为未来增 长奠定基础
接近百亿的未来产能建设规划，为未来的业绩增长增添想象力。公司在 2020 年 初定增募集 22.75 亿元用于产能建设，以及在 2020 年底公告的江苏镇江小分子生产 季度项目、2021 年初公告的天津经开区生物酶和合成答案分子 CDMO 项目，预期在 未来 3~5 年将合计投资接近 100 亿元用于新增产能建设、为未来的业绩增长增添想 象力。从公司在建工程变化和资本开支变化，公司能明显看到 2020 年呈现明显的产 能加速建设状态，尤其是吉林敦化的项目、天津小分子项目；考虑吉林敦化、天津、 江苏镇江等地产能持续加速建设，展望未来 3 年，我们判断公司资本开支将继续呈 现高速增长趋势、为未来的业绩增长奠定基础。
考虑到自 2020 年以来，公司加速在吉林敦化、江苏镇江等地的产能建设，展望 未来 2 年，产能将呈现加速释放的状态，即预期到 2022 年底公司反应釜产能将达到 5640m ，相对 2020 年底产能将实现翻倍、且展望 2023 年及之后伴随江苏镇江产 能的投产，我们判断公司产能将继续呈现加速释放的趋势。