晶圆代工龙头，中芯国际：产能扩张 技术追赶，国产替代任重道远(19)

作为中国半导体产业内循环的重心以及中国大陆唯一具备先进制程产能的晶圆厂，中芯国际的重要性与投资价值日益凸显，在未来有望成为 AI 趋势的奠基者。
从中长期看，愈加广泛的数字化、智能化和绿色化的时代，对芯片的需求依然在持续增长。
公司将顺势而为，把握产业规律，夯实细分领域领先优势，加强与全球客户和系统公司的中长期捆绑合作，推动产业链上下游合作共赢。

4.2. 估值比较与总结
公司是晶圆代工企业，属于资金密集型企业和技术密集型企业，前期投入大，业绩跟随行业景气度变化，并且受折旧等影响较大，利润端波动相对较大，因此适合 PB 估值。
一方面，我们选取全球代工龙头台积电、A 股上市 IDM 企业华润微及晶圆代工企业士兰微作为可比公司，对应 2022 年 P/B 分别为 4.76、3.82、6.78 倍，均值为 5.09 倍，中芯国际 2022 年对应 P/B 为 3.73 倍，低于可比公司平均值。
另一方面，中芯国际对应 2023 年预测 P/B 为 3.57 倍，位于上市以来较低水平。
我们预计 2023 年下半年半导体产业链有望触底回暖，同时 AI 对高算力芯片和高制程晶圆的需求提升，我们认为，中芯国际作为中国大陆晶圆代工领头羊，产业链地位不容忽视。

5. 风险提示

（1）成熟制程产能过剩风险；
2021 年以来，由于下游需求旺盛，晶圆厂扩产带动设备厂商积极扩产，但在 2021 下半年出现一定设备交期延长情况。考虑到中芯国际在 2023 -2025 年积极扩产，如果设备交期不及预期，可能将对中芯国际产能爬坡产生一定不利影响。