口腔CBCT龙头，美亚光电：国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰(20)

智能化助力公司产能扩张，提高生产效率。
2020 年 11 月，美亚首座智能工厂投产，建筑面积近 7 万平方米，建有 20 多条先进的自动化、智能化生产线以及核心部件的无人车间；2022 年，美亚智能涂装及钣金基地计划建成投产，总占地近 100 亩，将引入钣金柔性生产线、智能钣金柔性折弯中心、机器人激光焊接工作站、喷涂机器人以及涂装数字化管理系统等。
智能工厂有望全方位助力公司产能扩产，提升生产效率及产品竞争力。

公司是国内口腔数字化设备龙头，色选机、工业检 测机业务稳健运营，不断优化和拓展口腔 CBCT、耳鼻部 CT、口腔椅 旁修复系统等高端医疗影像布局，同时积极进行数字化与智能化转型， 有望充分受益于国内疫后消费复苏、设备国产化趋势及国外市占率提升， 业绩增长可期。
公司业务的关键假设如下：
1）色选机业务：公司的色选机龙头地位稳固，受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，公司的国内外色选机需求有望较快增长，且公司在不断拓宽色选机应用领域，预计未来三年该业务收入与业绩稳增长；
2）口腔 X 射线 CT 诊断机业务：2022 年公司该业务收入增速创近三年新高，考虑基数效应，预计公司 2023-2025 年 CBCT 业务收入增速约为 5%~10%，毛利率约 60%。
3）口腔椅旁修复系统业务：公司口扫仪已实现批量销售，口腔数字化云平台布局完善，预计 2023-2025 年该业务收入及利润将高速增长。
4）X 射线异物检测机业务：公司持续优化现有工业检测设备产品，市场竞争力不断增强，预计 2023-2025 年该业务收入及利润稳健增长。
考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，业绩疫后公司加快海外拓展，预计 2023-2025 年公司营收分别为 25.51 亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20.49%、18.04%、14.92%；预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57，分别同比增长 12.74%、18.74%、18.34%；EPS 分别为 0.93 元、1.11 元、1.31 元；按照 2023 年 3 月 31 日股价，对应 PE 分别为 34.6、29.2、24.6 倍。