火电起家，华电国际：电价上浮、煤价企稳，持股绿电能否享收益？(16)

经营活动现金流入逐年上涨主要系公司新投产运营的风电、太阳能发电机组新产生售电收入持续增加所致。

盈利预测与报告总结

盈利预测
我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：
1) 公司23-25年的收入增长主要来源于新增机组的投产所带来的发电量增长等带来的发电收入增加、煤炭价格企稳带来的煤炭贸易量增加等；
2) 假设公司 23-25 年新增投产的发电装机容量分别为 3490MW、2000MW 和 3699MW，其中燃煤机组分别为 3490MW、2000MW、1320MW；燃气机组分别为 0MW、0MW、2081MW；水电机组分别为 0MW、0MW、290MW；
3) 由于公司机组所在地区可再生能源发电较快，可能对公司火电机组利用小时造成一定挤压。
我们假设公司电厂23-25年平均发电利用小时数为4165小时、4165小时、4098 小时，其中燃煤机组为 4518 小时、4508 小时、4498 小时；燃气机组为 2244 小时、2234 小时、2224 小时；水电机组为 4100 小时、4050 小时、4025 小时；
4) 假设公司23-25年火电厂除燃煤成本外的其他度电成本基本保持不变，燃料成本方面假设 23-25 年平均入炉标煤单价较前一年分别下降 137 元/吨、46 元/吨、35 元/吨；火电厂单位供电煤耗持续下降，23-25 年分别为 284.24 克/千瓦时、281.40 克/千瓦时、278.58 克/千瓦时。
5) 假设公司火电机组 23-25 年平均上网电价分别为 535 元/兆瓦时、524 元/兆瓦时和 508 元/兆瓦时；水电机组 23-25 年平均上网电价分别为 232 元/兆瓦时、237 元/兆瓦时和 235 元/兆瓦时。
6) 由于结算电价保持较高上浮比例，叠加燃煤成本不断改善，预计公司发电业务毛利率有望快速恢复，假设公司 23-25 年发电毛利率分别为 11.9%、12.8%和 13.4%。