火电起家，华电国际：电价上浮、煤价企稳，持股绿电能否享收益？(17)

7) 由于 23-25 年动力煤价格中枢有望持续下移，预计公司煤炭贸易量将逐步恢复，假设 23-25 年公司售煤收入分别为 34.14 亿元、55.24 亿元和 75.67 亿元；毛利率分别为 2.1%、2.1%和 2.1%。
8) 假设公司 23-25 年售热量分别达到 1.75 亿吉焦、1.84 亿吉焦、2.03 亿吉焦。由于燃煤 成本逐年下降，我们预计公司售热毛利率将逐步恢复，假设23-25年售热毛利率分别为 -14.1%、-6.8%和-5.8%。
9) 公司 23-25 年管理费用率为 1.75%、1.67%、1.65%；财务费用率为 3.72%、3.51%、3.42%。
10) 公司 23-25 年的所得税率维持 20%。
11) 公司目前持有华电新能 31%股权，我们假设 24 年华电新能完成上市，公司持有的股权比例稀释至 24%；华电新能业务保持增长，我们假设 23-25 年不考虑华电新能上市确认的一次性投资收益，公司投资收益分别为 46.78 亿元、43.28 亿元和 46.06 亿元。

我们预计公司 23-25 年归属于母公司净利润分别为 55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为 0.55、0.64、0.70 元。
我们选择相对估值法对公司进行估值。华电国际作为国内五大电力集团之一华电集团旗下的发电平台，以火电和水电为主要资产，其中火电装机规模较大，运营效率高，另通过持有华电新能股权获得绿电收益。