厨电行业老牌企业，华帝股份：回归产品主义，营销定位高端(2)

基于以上三点，我们认为公司增长确定性较高，2023-2025 年业绩 CAGR 有望超 15%。因此在估值方面，不应仅根据可比企业估值，公司潜在的业绩高增应给予一定权重。
采用 PEG 估值法，选取老板电器、火星人、亿田智能作为可比公司，当前可比公司 2023 年 PEG 为 0.9x，考虑到公司业绩确定性较高，给予公司 PEG=1（老板电器 PEG 同样为 1），即 2023 年 15X PE，对应目标价 9 元。仍有明显增长空间。
针对市场关心的治理问题，我们认为除了产业跟踪外，更需要关注客观的财报业绩增长，树立投资者信心，逐步兑现预期差。

公司概况：华枝春满，万象更新

华枝春满，万象更新。公司主要从事研发、生产、销售厨房电器、定制家居等业务，系首家厨电上市企业。历经 30 余年时间，公司曾引领过行业发展，也因内部治理问题憾失龙头宝座。在公司股权整合后，实控人潘叶江重新定制公司战略，管理、产品、营销、渠道全面改善，扬帆起航正当时。
我们将公司发展历程分为三个阶段：
1. 联合创立，快速发展（1992-2011 年）：华帝股份前身为中山华帝燃具有限公司，由七位中山同乡联合创立于 1992 年。烟灶热业务是公司传统的优势业务，产品定位于大众性价比市场，市场份额连续多年在国内排名前列。公司于 2004 年在深交所上市，系国内首家厨电上市企业。2006 年，华帝成为北京奥运会燃气具独家供应商，品牌知名度进一步扩大的同时推动公司走上发展高峰。
2. 治理改善，定位高端（2012-2019 年）：随着合伙人年纪渐长，管理问题浮出水面。2012-2016 年，潘氏家族持续增持公司股份，获得了公司的控股地位，并逐步取得对董事会的主导权。2015 年，公司提出高端品牌定位，在营销、研发和渠道均进行大刀阔斧的投入，成效逐步显现，盈利能力提升；
3. 渠道扁平，扬帆起航（2020 年-至今）：为激活一二级经销商活力，公司邀请旧将王操重回华帝，统筹线下渠道，推进渠道扁平化改革。
当前试点进展较为顺利，各区域店数和店效均有望提升。随着渠道改革的分阶段推进，公司收入有望持续增长；2022 年，公司召开新一轮品牌升级发布会，启用公司新 LOGO，持续强调高端化战略，盈利能力或稳步提升。