厨电行业老牌企业，华帝股份：回归产品主义，营销定位高端(4)

全屋品牌矩阵，产品品类丰富。公司经过多年经营，形成了华帝、华帝家居、百得厨卫的三大自有品牌“黄金三角”，组合高度覆盖各层次厨电与全屋定制需求。
公司实施差异化产品竞争战略，建立了完善的产品结构体系，形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心（2021 年营收占比超 80%），覆盖以集成灶、洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴集成厨电类产品，同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系，市场覆盖面较广。

疫后收入稳健增长，利润处于修复通道。收入端 2020 年有所承压，但随着国内疫情稳定控制以及海外需求的增长，叠加公司渠道分销深化和产品结构优化，营业收入稳定增长，2022Q3 营收 42.6 亿元，同比增长 7.4%；利润端在收入承压、原材料上行和地产坏账计提的三重压力下，下滑幅度较大；但往后看均有改善态势，利润或处于修复通道。

盈利能力阶段性下行，销售费用率略有回升。在疫情冲击、原材料压力和渠道结构改变的背景下，公司毛利率水平有所下滑，2021 年毛利率/净利率为 40.8%/3.85%，相较于 2019 年下滑 7.5/9.3pcts；我们预计随着疫情好转、原材料价格的下行和新兴渠道逐步展现规模效应，公司毛利率有望重回上行轨道。考虑到公司持续塑造高端品牌调性，公司销售费用率有所上行，但期间费用率总体保持稳定。