品牌与渠道势头向好，李子园：甜牛奶龙头开启全国化之路(3)

财务分析：收入、利润快速增长，盈利能力强
得益于甜牛奶乳饮料产品热销，李子园营收、利润快速增长。
2016-2021 年公司 营业收入从 4.5 亿元增长至 14.7 亿元，过去 5 年 CAGR 为 26.5%，归母净利润从 1.0 亿元增长至 2.6 亿元，过去 5 年 CAGR 为 20.7%。
其中 2020 年受新冠疫情影响，收入及利润增速有所放缓，但进入到 2021 年新冠疫情影响逐步消除，公司收入、利润重回高增速。

受原材料价格上涨影响，近两年毛利率略有波动。
公司含乳饮料主要原材料包括奶粉、生牛乳、白砂糖等，包装材料主要包括高密度聚乙烯、包装箱等。
产品 2016-2021 年间受原材料价格及会计准则变化，公司毛利率略有波动:2017 年毛利率同比下降 5.5pcts，主要系原材料成本大幅上涨所致，但之后随着成本回落、提价及规模效应显现，毛利率稳步提升。2020 年由于公司执行新的收入准则，运输费用计入营业成本,毛利率有所降低（若还原至 2019 年同比口径则毛利率未降低）。
2021 年受原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率同比下降 1.5pcts,但毛利 率总体处于行业平均水平。
销售费用率维持稳定，盈利能力突出。
公司销售费用率近年来基本保持稳定，且使用效率较高，2021 年公司销售费用率为 11.4%，处于行业中低水平。
2021 年公司净利率为 17.9%，在可比乳制品及饮料上市公司中处于领先地位，由于公司较 强的盈利能力，2020 年上市前公司 ROE 为 34.5%，远超行业平均水平，上市后由于股本摊薄，2021 年 ROE 回落至 18.1%，但仍处于上市可比公司中的中上水平。