国内轮胎企业，通用股份：加快全球扩张步伐，布局海外第二基地(13)

根据公司各基地的收入成本拆分，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 56/72/80 亿元，yoy 分别为 36%/ 30%/ 10%，归母净利润分别为 2.79/5.14/5.86 亿元，yoy 分别为 1545%/ 84%/ 14%，EPS 分别为 0.18/0.33/0.37 元，三年 CAGR 为 226%。
5.2.估值与总结
可比公司选择：赛轮轮胎和玲珑轮胎均有东南亚布局的基地，与公司的战略相匹配，三角轮胎立足国内在工程胎具备优势，与通用股份优势品种相匹配，因此我们选择赛轮轮胎、玲珑轮胎和三角轮胎三家作为可比公司。
采用 PE 法估值：当前股价下可比公司 2022-2024 年 PE 平均值分别为 42.3/17.6/12.1 倍，公司经历困境有望在海外基地放量的背景下实现业绩的大幅增长，我们预计三年 CAGR 高达 226%。基于公司业绩的大增的预期，给予一定的估值溢价，我们给予公司 23 年 25 倍 PE，目标价 4.5 元。

6. 风险提示

1）在建产能投产进度不及预期的风险：公司未来增量主要在于海外基地的扩产，海外基建建设进度如果不能按计划完成，公司的产销量预期将面临下调的风险；
2）原材料大幅波动的风险：由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶受多方面因素的影响可能会大幅波动，届时公司面临被动消化原材料价格波动的风险；
3）海外基地受双反制裁的风险：根据目前的情况看，上一轮美国对东南亚的双反制裁中泰国部分企业承担一定的双反税，如果美国发动下一轮双反制裁，公司的两个基地有可能面临被制裁的风险。
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报告选自【远瞻智库】