深耕征途、球球大作战两大IP，巨人网络：聚焦核心赛道做长寿游戏(18)

费用率：预计研发费用率与管理费用率保持相对稳定，2022-2024 年研发费率为 32.0%、管理费率为 10%。2022 年无重磅新品上线，前三个季度销售费用率为 16.0%，预计全年销售费用率为 16.5%。2023-2024 年三款新产品上线推广预计将推高销售费用率，为 18.5%。

公司完成一轮管理层年轻化与研发机制改革，产品周期理顺，2023 年预计在国战 MMO、休闲竞技、放置类赛道各有一款新品上线。
我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 9.1/12.0/13.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.60/0.66 元。采用 PE 估值法，给予对应 2023 年 23 倍 PE，对应目标价 13.8 元。

5.风险提示

行业监管政策变化。
游戏行业受中宣部管辖，关于产品版号申请及产品推广运营中的相关监管政策存在动态变化 可能性，从而对公司具体产品运营乃至经营业绩产生影响。
新产品研发进度不达预期。
公司自研及代理新产品较多，而游戏本身为项目制，其研发及发行周期存在较大的人为不确 定性。
海外市场推广效果不达预期。
公司近年来开始试水海外市场业务，由于海外监管政策、人文环境均与国内差异较大，在产 品的前期本地化处理及后期推广中均可能出现水土不服状况，导致成本投入无法产生预期回 报。
股东减持风险。
公司 5%以下股东有减持行为，后续减持动作存在不确定性。
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