游戏行业之吉比特研究报告(13)

公司已公开自研游戏尚处在早期研发阶段，包括 MMORPG、SLG 和放置三大核心品类。1）《幻灵游侠》 手游：网龙游戏提供 IP，吉比特自研的端转手 MMORPG 游戏，是公司自问道 IP 后又一自主研发 MMORPG 游 戏。目前处于早期阶段。2）自研 SLG 手游：公司确定三大核心赛道后 SLG 力作，目前已同时开发多个玩法版 本，待后续测试调优。3）代号 M66：休闲放置模拟经营手游。
公司近期宣布代理“开罗游戏”安卓端，已开放部分试玩待版号发放。“开罗游戏”是指日本开罗游戏公司 系列游戏，包括一系列像素风模拟经营游戏，如精品游戏《游戏发展国》《冒险村物语》《漫画道场物语》等。 此前开罗游戏由识君进行国内代理发行，多款游戏在 TapTap 平台发行广受好评，评分多在 9.0 以上。2021 年 10 月雷霆游戏宣布代理开罗游戏（安卓渠道），截止目前已上架多款游戏免费试玩。根据 TapTap，开罗游戏有 数十款，无版号下均处于预约阶段或不付费测试阶段。我们认为，雷霆获得开罗游戏代理权，侧面体现公司独 立游戏发行经验丰富、重视玩家体验形成业内影响力；开罗游戏旗下游戏众多，进一步为吉比特储备大量精品 游戏。（报告来源：未来智库）

三、财务分析：盈利能力强，派息高重视股东回报

3.1、盈利能力分析：游戏分成成本增加，盈利能力处于行业前列
毛净利率高于行业平均水平，近年来略有下降。2018-2021 年前三季毛利率分别为 92.2%/90.5%/80.6%/82.8%， 有缓慢下降走势，系《不思议迷宫》、《地下城堡 2》等代理游戏产生的游戏分成成本增加，在 2017 年后成为营 业成本主要来源。但得益于雷霆游戏的自主运营渠道，吉比特毛利率在同业中处在高位。扣非归母净利率缓慢 下降，趋势与毛利率一致，2021 年前三季度为 28.8%。
期间费用率较高，销售费用增加。整体期间费用率保持在 35%附近，2021 年前三季度提升至 43.6%，主要 源自《一念逍遥》等新游戏的广告投入力度较大，《问道手游》5 周年的热度维持也贡献了较多销售费用。此前 研发费用占比最高，维持在 15%上下；管理费用率稳定在 8%附近，销售费用此前基本在 8-10%之间波动。