余永定：美国联邦基金利息率的决定、传递机制和美联储升息的影响(7)

三、中美利息率调控体系对比
根据易纲行长，中国的利息率体系和调控框架如图5所示。

图5、中国利息率体系和调控框架
我的同事肖立晟和栾希撰文指出，中国货币市场利息率完全市场化决定，但波动相对发达经济体货币市场利息率较大，且时常偏离利息率走廊的中枢（逆回购利息率）。当前，央行7天逆回购利息率为2%，而8月DR007的周平均利息率已经降至1.3%-1.45%区间，远远低于利息率走廊的中枢。这就有点奇怪了，因为在美国，最低的市场利息率是联邦基金利息率，其他利息率由于种种原因要高一些。而我们这里市场基准利息率低于央行政策利息率，我以为他们实际提出了一个问题：市场跟央行走，央行跟市场走，抑或各走各的？我以为应该是市场跟央行走，但现在似乎是各走各的。商业银行根据多种约束条件和自己的目标函数决定了市场利息率，但它们所决定的利息率却与央行的调控目标相脱离。问题出在哪里？央行设计的利息率调控体系还有不完善之处？或者商业银行和其他金融机构必须服从的约束条件太多？
如果方程组中只有五个变量却有10个方程式，如何确定这五个变量？两点决定一条直线，如果我们要过三点或四点，如何画出一条直线？
四、美元指数与美联储升息关系复杂
一般认为美联储升息，美元指数也会自然上升。从历史上看，情况不完全是这样，有时甚至完全相反。这里仅给大家举几个例子。

图6、美国的联邦基金利息率、美元指数、十年期国债收益率以及经常项目逆差占GDP的比值