从近期美国长期国债收益率上升看美国宏观政策的变化(4)

在此背景下，宏观经济政策可能成为引发金融市场波动的重要因素。一是“高压经济学”加剧了经济前景的乐观预期，金融市场表现与实体经济可能进一步脱离。预期导致的市场繁荣，一旦无法得到经济表现的支撑，又容易出现大幅调整，引发金融市场的波动。二是高度积极的财政政策对市场流动性的影响复杂。财政融资，无论是增税还是发债，都会对市场流动性产生紧缩效应，但程度上存在差异。财政支出中的补贴成分，则可能通过“收入效应”助推市场主体对金融资产的需求。财政融资和支出对市场流动性的作用方向相反、相互抵消，综合影响有较大不确定性。
第二，货币政策面临更大的挑战，美联储此次默许长端利率上升更像是对市场的试探。本轮宏观政策组合中，由于财政政策的作用得以充分发挥，货币政策可相应处于配合协助的位置，但这并不意味着货币调控难度下降。一方面，财政政策对货币政策的配合提出了更高的要求。货币政策既要保持总体流动性充裕，又要关注和平抑个别金融市场波动，需要央行具备更高的调控能力。另一方面，前期流动性超量宽松的问题已经越来越凸显，增加了货币调控的成本和难度，资产价格的快速上涨也已成为金融风险隐患。2020年，美国标准普尔-凯斯-席勒20个大中城市房价同比上涨了10.1%，创2015年以来新高。
在此背景下，美联储面临两难选择，在本轮美国长期利率上行事件中充分凸显：既要显示出对通胀预期上升的宽容，维持宽松的货币政策立场；又不希望利率过快上行，影响经济复苏进程。美联储在此事件中的应对更像是在试探市场对长期利率上升的承受能力。
第三，大力度的财政货币刺激将加剧美国的“双赤字”，美国可能借此加大对人民币汇率的施压力度。一是经常项目赤字。2020年，美国经常项目赤字占GDP的比重为3.1%，较2019年的2.3%明显扩大；其中贸易逆差达6787亿美元，较2019年增加17.7%；以上两项指标均创2009年以来新高。二是财政赤字。2020年美国财政赤字占GDP的比重达到14.9%，为1960年代以来的最高水平。美国国会预算办公室预测2021年美国财政赤字占GDP的比例将在10%，这是在不考虑拜登政府后续财政刺激计划的情况下给出的比例。
将贸易赤字扩大归咎于外部失衡，并以此指责并施压贸易伙伴汇率升值，是美国的惯用伎俩。2020年，美国已将瑞士和越南列为汇率操纵国，并对越南发起汇率低估301调查。美国财政部多次要求我提高汇率定价、外汇干预方面的透明度。未来，美国施压人民币汇率的力度可能加大，要做好应对准备。
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