三年半亏24亿，为什么喜马拉雅不赚钱？(2)

盈利方面，如果剔除可转换可回购优先股公允价值的变动，调整后，喜马拉雅的亏损正在收窄。

2020年净亏损的收窄与疫情期间人居家时间长有关，2021年上半年，喜马拉雅亏损又扩大5%。
持续的净亏损，喜马拉雅失血严重，只能依靠一轮又一轮的融资维持。天眼查的数据显示，喜马拉雅上市前已经完成九轮融资，资方包括京东数科、阅文、歌斐、张江高科等著名资本。
资本的介入是续命的关键，也是鞭策被投资企业上市或者盈利的动力。如愿上市，前期资本的投入变成股票，资本成功退出，企业成功募资，双赢；无法上市，一些企业或者企业的原股东要承担巨额的回购义务，即使能成功回购，溢价也比较低，双输。
因此，双方都有强烈的上市动机。
上市后会如何？背后资本能够实现多少资本增值？或许可以参考美股上市的荔枝。
荔枝上市以后大多数时间股价表现平平，到现在股价只剩上市时的三成。相对而言，美股市场更看重成长性，国内市场更看重盈利能力。荔枝37%复合收入增速（2018年—2020年）没有受到美国投资者的青睐，不赚钱的喜马拉雅能不能在港股混得开呢？
02 能不能盈利？何时能盈利？
两年前，喜马拉雅创始人余建军接受媒体采访时称：没有制定任何盈利时间表。
这话放到现在仍然合适。
能不能盈利？何时能盈利？解决这个问题，要从钱哪里来，又去哪儿了入手。
喜马拉雅的收入来自四部分，订阅、广告、直播和其他。订阅收入是顶梁柱，2020年占收入的比重为49.2%，2021年上半年为54.6%，其次是广告和直播，分别占总收入的24.5%和16%。
广告是喜马拉雅早期的支撑。广告对整体的贡献取决于用户的基数、活跃度，喜马拉雅在用户体验和赚钱之间的平衡。一个提供优质内容的成熟产品，不会也不应该把业务重心放到广告上。
近几年，订阅收入是喜马拉雅的增长引擎。订阅收入又包括购买会员和付费点播。从业务结构变化可以看出，会员订阅的贡献最大，其占收入的比重在2018年还不到10%，2021年上半年已升至第一位，34.9%。