太平洋证券点评美联储议息会议：酒醒时分“接着奏乐接着舞”时代结束(2)

铜价大跌1.5%，已经基本回吐4月底以来全部涨幅，从5月10日以来累计跌幅已达12.7%，黄金大跌2.3%，油价回吐夜盘大部分涨幅，日内从最高点开始跌幅1.5%。
美元指数大涨1%，创4月中旬以来新高。
人民币兑美元贬值约0.8%至6.44附近，直接回到了5月中旬的水平，完全回吐所有5月下旬以来炒作人民币升值的涨幅。
从资产表现看，“接着奏乐、接着舞”的时代结束了。
美债收益率上行，然而通胀预期下降
美债收益率上行幅度达9bp，回到1.58%左右。具体拆分，美债实际利率上行幅度达19bp，远超我们此前预期；通胀预期反而下降将近10bp，符合我们预期。
美债的通胀预期下降主要因为三个原因：
一是铜价持续下跌，导致美债通胀预期下降。根据我们的分析，美债通胀预期与当期的通胀价格正相关，特别是本轮主要与铜价相关，铜价持续下跌导致美债通胀预期下降。
二是美债实际利率上升，导致美国经济预期受到抑制，“再通胀交易”反转。市场此前预期美联储新框架会长期宽松，这一预期被证伪。
三是鲍威尔反复强调，通胀是暂时的，并举例美国木材价格下跌，市场越来越相信美联储的该说法。从近期美国银行对美国基金经理调研来看，认为通胀是暂时的已经超过70%。
我们认为，美债实际利率上升、美债通胀预期下降，本质上是都对“酒醒时分”的反映：
一是超低美债实际利率不可持续，美联储迟早要缩表、加息，美债实际利率不可能长期维持-0.9%左右的历史最低水平。
二是“再通胀交易”不可持续，美联储收紧导致经济过热预期下降，对长期通胀担忧下降。
美债上行，不是因为市场对通胀的担忧，这一点非常重要；相反，美债的通胀预期大幅下降。
　中国央行会跟随美联储吗？
事后来看，不得不说中国央行非常具有前瞻性：
一方面，在5月下旬市场炒作人民币升值时，中国央行旗下金融时报等反复强调美联储收紧的汇率风险（《未来可能推动人民币贬值的四大因素不能忽视》等），果然此次美联储超预期鹰派，美元指数显著走强，人民币汇率相应被动贬值。
另一方面，在5月份的《央行一季度货币政策执行报告》中，《专栏3 美国国债收益率上行分析》已经提前告诉了我们，中国央行对待美债上行、美联储收紧的态度。
在该专栏中，结论非常清晰：“美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控”、“下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头”。