太平洋证券点评美联储议息会议：酒醒时分“接着奏乐接着舞”时代结束(4)

第三，“再通胀交易”到了“酒醒时分”，美联储不会永远宽松。此前市场炒作大宗的一个重要逻辑是，美联储新框架会导致对通胀容忍度上升，进而导致通胀持续上行。然而，此次议息会议表明，“酒会该结束了”。
第四，历史极高利润，必然会导致生产加速恢复。大宗商品除极个别品种有一定垄断性之外，大部分供给都是市场化的，极高利润必然会刺激供给增加，这是颠扑不破的经济学基本规律。
我们认为，此次议息会议可能成为大宗商品的分水岭，“再通胀交易”大概率已经结束。
　A股高估值和涨价股都承压
当前中国股市主要有两条逻辑主线：
一是高估值抱团股，会受到美债实际利率上行的影响。
二是顺周期涨价股，会受到通胀预期下降的影响。
总体上看，美联储议息会议对中国股市影响负面，而且精准打击两条上涨主线。
继续看好中国债市，“债牛未央”
美联储超预期鹰派，美债收益率大幅上行，是否会导致中债进入熊市？
我们认为，短期情绪冲击难免，但不会改变中国债券牛市格局。主要逻辑如下：
第一，中国央行不会跟随美联储，“稳字当头”、“以我为主”不变，决定了中国债市不存在熊市基础。
第二，从基本面来讲，内需仍然偏弱、内生性通胀未出现。输入性通胀缓解，有利于债市。
第三，中债收益率已经按照2019年疫情前定价，跌无可跌。
第四，美联储“酒醒时分”对股市和商品打击更大，风险偏好下降是大概率事件。美债由于有实际利率显著偏低的问题，不会受益于风险偏好下降，而中债收益率则可以受益于风险偏好下降。
如果未来真出现股市和商品的持续调整，那么中债有可能成为除美元之外的唯一避险资产。
债牛未央，继续看好中国债市。
本文结论：
1、美联储超预期鹰派，市场形成如下感受：该来的总是要来的（缩表、加息），这是最关键的；剩下的只是时间和路径问题，那是次要的。
2、酒醒时分，“接着奏乐接着舞”的时代结束。美联储长期宽松预期、通胀长期上行预期被扭转，美股、美债、商品三杀，美元是唯一受益者。
3、美债上行，是因为实际利率上行，通胀预期反而是大幅下降的。并不是担忧通胀导致美债上行，而是因为超低实际利率、美联储非常规货币政策不可持续。
4、中国央行不会跟随美联储，“稳字当头”不会变化。中美经济已经错位，类似2018年。