太平洋证券点评美联储议息会议：酒醒时分“接着奏乐接着舞”时代结束(3)

在该专栏中，央行同时强调，“我国已成为第二大经济体”。第三、四大经济体分别是日本、德国（欧盟不是经济体），两个央行没有一个是盯着美联储的。2015年-2018年的美联储加息，日本、欧央行不仅没有加息，反而都在降息。
中国作为第二大经济体，应有比三、四大经济体更强的货币政策独立性，特别是在人民币汇率弹性增强之后。
从汇率角度讲，中国央行本就不愿意形成人民币单边升值预期，美联储收紧、美元走强、人民币回吐非理性升值反而是中国央行乐见。
从利率角度讲，中国央行在2015年12月美联储加息前后降准，在2018年6月、9月、12月美联储加息前后降准。2018年美联储仍处于紧缩周期，中国央行已然进入了宽松周期。
中国央行想看美联储的时候就看（比如2017年），不想看美联储的时候就不看（比如2018年），充分体现了第二大经济体该有的货币政策独立性。
从中国经济现状来看，外需仍高但持续性存疑，内需仍然显著弱于疫情前，外生性通胀压力开始减弱，内生性通胀压力尚未出现，中国央行并不具备收紧的条件。
我们认为，当前的中美经济更像2018年，中国经济领先美国，中国经济高峰在2020年四季度已经结束，而美国经济仍处于上升期，因此中美经济错位，对应中美央行错位。
因此，我们认为，中国的货币政策仍将坚持“稳字当头”、“以我为主”，中国央行不会跟随美联储紧缩。
　看跌大宗商品，“再通胀交易”结束
我们在报告《猪价半年暴跌50%，对大宗商品有何启示？》中提出，“大宗商品价格超高利润不可持续，下半年大宗商品价格下跌可能性较大。”
　我们继续看跌大宗商品，主要逻辑是：
第一，美国财政刺激高峰已过。4月左右是最后一轮直接居民补贴，未来的基建刺激力度远远弱于之前的三轮居民刺激。美国的财政刺激不会与中国“四万亿”有任何区别，短期拉动经济、短期拉动大宗商品价格，但是长期并不会抬高通胀中枢，2011-2012年中国财政刺激高峰结束之后，大宗商品价格持续大跌。
第二，美国未来复苏主要在服务业，美国的房地产、耐用消费品高峰已过。美国前期的复苏主要集中在房地产、耐用消费品，这些均对应大宗商品需求。然而，近期美国房地产、耐用消费品数据已经出现变化，包括木材、铜价下跌均对应这些变化。美国之后的服务业复苏最多与油价有关，而与绝大部分大宗商品无关。