世界鸭王，浴火重生，ST华英：能否成为全球羽绒领域的龙头？(13)

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测
公司主营业务为羽绒、冻鸭、熟食，根据行业周期波动情况及公司制订的五年战略规划，对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：
1) 羽绒：羽绒业务是公司支柱产业，也是未来重要发展领域。
公司实控人许水均先生从事羽绒行业二十余载，行业经验丰富，有望充分利用行业资源，推动公司向产业链上下游延申，实现羽绒板块销售收入的稳定增长。
根据公司年报及公开调研信息，假设 2023-2025 年羽绒板块销售量分别为 6996.90/8046.44/8851.08 吨，对应销售收入为 23.00/26.45/29.10 亿元，同比增速分别为 29.29%/ 15%/ 10%。
参考公司羽绒板块历史数据，假设 2023-2025 年板块毛利率依次为 8.62%/8.20%/7.50%。
2) 冻鸭：2022 年公司完成加工六厂生产线升级改造及一系列降本增效措施后，冻鸭板块盈利水平进一步提升。
考虑到公司商品代养殖产能的规划及屠宰产能利用率的恢复情况，假设 2023-2025 年冻鸭板块销量可达到 9.00/10.80/12.42 万吨，预计 2024 年肉鸭平均价格有望同比增长，测算出 2023-2025 年冻鸭板块销售收入为 10.00/12.96/14.90 亿元，同比增速分别为 96.46%/29.60%/15.00%。
随着成本端饲料原料价格压力的缓解，叠加公司产能恢复后有助于降低单位成本，公司屠宰业务利润率有望逐步修复。
考虑到 2023 年肉禽养殖行业进入上行周期，参考公司冻鸭板块历史数据，假设 2023-2025 年毛利率依次为 10.00%/8.05%/8.55%。
3) 熟食：熟食是公司重点发力板块，近年来销售收入稳步增长，利润率逐年提升，占公司业务比例持续扩大。
根据公司战略规划，未来鸭血产品及预制菜产能的释放有望推动公司熟食板块业绩稳定增长。假设 2023-2025 年，熟食板块销量为 2.40/2.88/3.31 万吨，对应销售收入 7.20/8.64/9.94 亿元，同比增速 36.11%/ 20.00%/ 15.00%。
公司鸭血产品利润率相对较高，随着熟食产能的释放，假设板块毛利率稳定在 18.50% 附近窄幅波动。