全球二甲戊灵龙头，贝斯美：产业链横纵发展，新材料后续成长可期(18)

目前国内需求均由进口满足，贝斯美有望实现进口替代。下游涂料领域替换丁酮肟的市场空间较大，国内目前厂家还处于起步阶段，主要由海外伊士曼供给，我们认为公司凭借较低原材料优势，有望逐步进行国产替代。

正戊烯是一种重要的精细化工产品中间体和原材料，其工业应用主要用于制备 1,2-戊二醇，进而用于生产杀菌剂丙环唑或作为高档化妆品添加剂使用。国内每年的正戊烯消费量达数千吨，主要依赖从国外进口，下游市场空间较大，公司具备成本优势。

5. 盈利预测与估值

二甲戊灵产业链相关：
因二甲戊灵制剂是以原药为成本和农药中间体销售业务均与二甲戊灵原药业务关系较大，我们将二甲戊灵原药、制剂和关键农药中间体 4-硝基邻二甲苯归为二甲戊灵产业链相关，我们预计公司会注重主业二甲戊灵原药业务，目前拥有 1.2 万吨/年产能，假设未来公司二甲戊灵产品有望持续进入大客户，我们预计 2022-2024 年原药产能为 1.2/1.2/1.7 万吨/年，产能产量持续增加。
根据 Wind 统计，二甲戊灵原药价格 2021/2022 年含税价格分别为 5.4/6.6 万元/吨，2022 年价格提升较高，使得利润迅速提升，截至 2023 年 2 月 5 日，含税价格为 6.6 万元/吨，2024 年进入大客户可能继续折价，我们考虑农药周期和公司实际销售价格较市场价格有一定折价，我们假设 2022-2024 年公司二甲戊灵产品售价分别为 5.3、6.6、5.2 万/吨，但公司二甲戊灵市占率较高，并且行业新进入者壁垒较高，成本主要是邻二甲苯和间戊二烯等大宗品，并且原药在下游制剂端成本占比较低，公司优异市场格局有望使得产品毛利率有望稳定。