全球二甲戊灵龙头，贝斯美：产业链横纵发展，新材料后续成长可期(19)

3 硝产业链：3 硝产业链原材料属于副产品成本优势显著。
根据公司招股书，公司拟建设 2000 吨甲氧虫酰肼及 1000 吨制剂产能，公司预计将于 2023 年 8 月完成建设。目前据 Wind 统计，甲氧虫酰肼价格在 33 万元/吨左右。我们预计 2024 年销售 500 吨，因扩产较大，价格预计有所下降，在 18 万元/吨左右，成本预计接近 10 万元/吨。
C5 一期：我们预计公司 C5 一期新材料项目有望 2023 年投产，预计 2023 年产能利用率 50%，2024 年产能利用率 100%。
根据募集说明书，总投资规模 5.5 亿元，预计内部收益率（税后）17.92%，预计每年营业收入 5.5 亿元，净利润 1.23 亿元。我们预计 2023/2024 年营业收入分别为 1.02、5.02 亿元。C5 一期利用较便宜大宗品原材料成本 优势显著，C5 一期产品众多，均属于国产替代相关，毛利率预计保持较高。
投资收益（宁波捷力克 20%股权）：公司收购宁波捷力克 20%股权，宁波捷力克 2021 年归母净利润 4947.56 万，我们预计随着宁波捷力克登记证体系逐步完善后，并且和公司协同性强，为公司后续海外登记出海布局提供资源，利润增速会加快，我们预计公司投资收益 2023/2024 年分别为 2000 万、3900 万元。
其他 冲抵财务费用：公司其他业务属于不可持续性收入，我们认为该业务体量稳定。
期间费用假设：公司具备稳定的股权架构和平稳的发展规划，2022/2023 年因为 C5 新材料投入较多，研发费用投入较大，2024 年规模扩大后，管理费和财务费用逐年下降，我们预计 2022-2024 年期间费用率分别为 16.7%，16.8%，14.9%。