味知香研究报告：渠道产品齐发力，受益预制菜高景气

（报告出品方/作者：东方证券，谢宁铃，彭博，张玉洁，朱雨涵）

味知香：预制菜行业先行者，深耕华东市场

公司简介：半成品菜行业领先企业，江浙沪区域龙头
深耕华东市场，打造半成品菜区域龙头。味知香成立于 2008 年，夏靖等 4 人共同投资设立苏州 味知香食品有限公司，主要以经销模式开展半成品销售业务；2012 年公司开放加盟，大力拓宽销 售渠道。味知香以苏州为中心向外辐射拓展业务范围，短期内迅速覆盖长三角地区，并于 2015年 打造 2.0 版品牌旗舰店。随着渠道的拓展，公司于 2017 年投产新增产能 7000 吨，总产能增至 1.5 万吨；2018 年公司变更为股份制公司；公司 2021 年于上交所上市，为预制菜行业第一股，同时 计划2年内扩产能至6.5万吨。公司在发展历程中始终坚持对产品的高质量要求，曾先后获评“江 苏省著名商标”、“苏州市农业龙头企业”、“中国连锁新锐奖”、“全国主食加工示范企业” 等荣誉。
股权结构集中，股权激励绑定核心骨干利益。公司创始人、控股股东兼实际控制人为夏靖，直接 持股比例为 54.75%，间接通过金花生持股 5.6%。此外，夏靖的兄弟夏九林及表兄弟章松柏分别 持股 7.5%和 3.75%，股权结构集中。金花生为公司实施股权激励的持股平台，由夏靖及其配偶胡 家红共同出资设立，覆盖了 27 名核心员工。公司产品品类丰富，紧跟行业趋势推陈出新。公司产品包括肉禽类、水产类及其他类，除三大类 主要产品外，公司还推出了蔬菜类、礼盒类等半成品菜产品以及酱包、调料包等预制调味品。公 司不断开发创新，目前累计 SKU 超过 200 个，有效地满足了不同地区消费者的饮食习惯和口味偏 好。公司未来将跟随消费者群体喜好的改变，逐步推出西餐类、油炸类、火锅类等近年来热门品 类的产品。
财务分析：营收快速增长，盈利能力稳健
收入保持快速增长，短期增速受疫情影响有所波动。公司 2021 年营收 7.65 亿元，同比增长 23%， 2016-2021 年收入 CAGR 为 21%，22H1 营收 3.78 亿元，同比增长 3.5%，主要由于 3-5 月华东 疫情对 B 端餐饮批发冲击显著，C 端加盟店韧性强但增速也受到影响，6 月以来随着疫情好转， 销售得到稳步恢复。公司 2021 年实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 6%，2016-2021 年归母 净利润 CAGR 达 26%，21 年利润增速较低主要由于部分原材料成本上涨，以及扩展电商业务带 来物流等费用增加，22H1 归母净利润 0.70 亿元，同比增长 15%，短期盈利能力已经迎来边际改 善。收入结构方面，分产品看 2021 年牛肉类/家禽类/鱼类/虾类/猪肉类产品分别占总收入的 47%/14%/13%/13%/8%；