味知香研究报告：渠道产品齐发力，受益预制菜高景气(2)

分渠道看，零售渠道和批发渠道 2021年分别贡献了 63%和 32%的销售 收入，其余为直销、电商客户等。

毛利率整体稳定，灵活调价传导原材料价格变化。公司 2016-2020 年毛利率整体呈稳中有增趋势， 2021 年整体毛利率为 25.1%，同比下降 4.3pct 但仍高于 19 年，下降原因除了新会计准则下运费 由销售费用计入成本外，主要由于原材料成本上涨及电商业务履约成本高导致的物流费用增加。 分品类看，鱼虾类产品毛利率低于肉禽类，肉禽中猪肉类毛利率较高，其次为家禽类和牛肉类。 从成本结构来看，味知香原材料成本占 90%以上，直接人工和制造费用仅占 5-6%，而速冻火锅 料、速冻米面和速冻烘焙成本中原材料占比一般在 70-80%的左右，原材料价格波动对预制菜成 本的影响更为显著。
因此，公司会持续跟踪主要原材料的采购价格和市场零售价，结合自身存货 成本和同类产品市场价对产品价格作出相应的调整，半成品菜消费群体与农贸市场消费者、食品 批发市场客户重合程度较高，这种调价方式也易于被消费者接受。
渠道场景聚焦农批市场带来低费用率，半成品菜享受税收优惠红利。由于公司 C 端主要由加盟店 和经销店销售，B 端本身费用率也较低，因此公司销售费用率较低、维持在 4-5%的水平，管理费 用稳定在 3-4%，2021 年上升主要是由于 IPO 相关费用和员工数量增加。公司生产的蔬菜便捷菜、肉制品便捷菜和水产品便捷菜符合农产品初加工范围， 业务所得享受农产品初加工免征企业所得税的税收优惠，考虑到国家对农业的政策支持，公司未 来有望持续享受税收红利增厚利润。
横向对比来看，虽然收入规模较小但增长快速，盈利能力突出。公司专注于预制菜且深耕华东市 场，因此整体营收规模与全国化的速冻龙头相比较小，但就预制菜品类而言，公司体量仍处于行 业领先位置，收入增速也较快。由于渠道以加盟店和经销为主，相比其他速冻企业毛利率居中但 费用率较低，净利率显著更高，盈利能力突出。