战略坚持高端化，今世缘：品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙(20)

单开&雅系：国缘单开、雅系是目前今世缘在流通渠道的主力产品，也是特 A 类代表产品，随着流通渠道建设稳步推进，近 3 年有望保持 10%以上增速。
综合来看，预计公司 2022-2024 年收入分别为 78.55 亿元、100.30 亿元、125.58 亿元，同比增速分别为 22.62%、27.69%、25.20%，三年 CAGR 为 25.16%。

毛利率预测：公司聚焦中高端产品战略，随着国缘、今世缘品牌下产品结构持续优化，有望带动白酒吨价与毛利率保持小幅提升，预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 76.06%、77.06%、77.87%。
利润预测：考虑公司扩大销售后规模效应逐渐显现，未来管理费用率有望逐渐下降，预计 2022-2024 年分别为 3.76%/3.55%/3.35%；销售费用方面，公司 23 年为冲百亿营收预计将加大广告投放和促销力度，同时销售人员招聘规模相较往年已有明显提升，预计销售费用率将有所上升，2022-2024 年分别为 15.77%/17.09%/16.73%。
综合收入和毛利率预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 24.82 亿元、31.07 亿元、39.45 亿元，对应增速分别为 22.33%、25.17%、26.97%，三年 CAGR 为 24.81%。
4.2 估值
相对估值：我们预测 22-24 年 EPS 分别为 1.98/2.48/3.14 元，对应当前股价 PE 为 30x/24x/19x。随着公司持续投入品牌建设，扩大产品在省内市场的影响力，同时有序推进省外市场扩张，参考苏皖产区及具备全国化逻辑的次高端标的 22-24 年平均 PE 水平，公司估值仍具备上升空间。