火电行业研究及投资手册：均值回归之路，曲折中前进

（报告出品方/作者：兴业证券，蔡屹）

1、火电行业概览

1.1、行业发展回顾
火电在我国电力系统中仍占据主导位置，2002 年完成厂网分离并塑造当前行业 格局。“富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了中国以煤为主的一次能源结构，也 使得火电在电力行业中占据主导地位。改革开放之前，我国电力从生产、运输到 消费，采用完全计划的管理模式。改革开放后，为了解决电源不足的主要问题， 电力行业进行电力投资体制改革，实行“集资办电、多渠道筹资办电”政策，引入 “还本付息电价”，核定能够覆盖融资成本、保障协议利润的上网电价、销售电价， 形成了多家办电的格局。此后，国家主导电力行业“政企分开”，撤销电力工业部， 成立国家电力公司。2002 年，将国家电力公司拆分为国家电网公司和南方电网 公司，随后成立了华能、华电、大唐、国电（后并入国家能源集团）、中国电投 （后并入国家电投集团）五大发电集团，实现了“厂网分离”。
至此，火电企业形 成了“采煤—发电—售电”的商业模式。

煤价分别经历计划定价、指导定价、市场定价阶段，电价根基为煤电价格联动 机制，电价市场化程度持续提升。1994 年，国家宣布取消全国统一的煤炭计划 价格，明确电煤仍执行指导价格；2002 年，取消电煤政府指导价，实行市场定 价；2004 年，建立煤电价格联动机制，形成电煤价格“双轨制”；2005 年，《电价 改革办法》印发，燃煤机组上网电价形成机制由事后定价改为事前核定标杆电价。 2012 年，国务院印发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，取消重点电煤合 同，实现电煤价格并轨；2015 年，国家主导“配售分开”改革，打破电网企业的售 电专营权，向社会放开配售电业务，推进建立相对独立运行的电力交易机构，形成了完整的输配电价体系，有序放开发用电价格，推动上网、售电环节由政府定 价快速向市场定价转变；