火电行业研究及投资手册：均值回归之路，曲折中前进(5)

上网电量：上网电量即为火电企业的售出电量，火电发电量主要受用户侧 需求与水电、风电、光伏等稳定度相对较低的电源出力能力影响。国内用电 高峰通常为夏冬两季，若夏季西南来水偏枯且沿海需求旺盛，则火电负荷提 升速度较高。

2、火电三因子之煤炭

2.1、供应端与价格：煤炭进口结构有望恢复
国内供应为主，2022 年净进口煤占表观消费量的 6.0%。总量上，国产煤国内煤 炭供应的主力，2022 年国内原煤产量达到 44.96 亿吨，进口煤及褐煤为 2.93 亿吨， 表观消费量 47.85 亿吨，净进口煤/表观消费量为 6.0%，同比-1.3pct。当前稳产保 供为行业主基调，但煤矿建设周期较长，新建核准项目实际产能贡献通常具有显 著的滞后性，因此当前保供工作以核增产能、改扩建、新投产相结合的方式进行。
印尼、澳洲为主要进口来源，诸多因素阻碍 2021-2022 年两国进口，令国内沿海 电厂煤炭路径被迫调整至北方港下水煤。进口结构上，国内煤炭进口以印度尼西 亚、澳大利亚、蒙古、俄罗斯四国为主，2020 年四国合计进口量占我国总进口 煤炭量的 64.6%。近两年因 2022 年印尼短期煤炭出口禁令、澳洲外贸限制等因 素，两国煤炭进口量出现大幅波动，澳大利亚煤炭进口量由 2020 年的 7807 万吨 下滑至 2022 年的 286 万吨，印度尼西亚 2022 年煤炭进口量同比-44.5%，两方面 因素令国内近两年煤炭进口受阻严重，尽管加大如蒙古、俄罗斯等其他地区的煤 炭进口，但受国际能源价格高企影响，2022 年进口总量依旧同比-9.3%。
当前进口量边际回暖，叠加国际能源价格回落，边际上进口煤量有望大幅提升。 印尼煤炭出口禁令于 2022 年 2 月解除，但其进口量的边际改善出现在 2022 年 9 月份，此后已出现连续的趋势修复。2023 年 1 月起，澳洲煤炭货船已陆续抵达中 国港口，此部分供给量同样将成为重要的沿海补充供给。同时，国际能源价格的 下滑令印尼、澳煤的采购更具性价比。截至 2023 年 2 月 16 日，广州港外贸印尼、 澳洲动力煤（5500 大卡）价格已分别回落至 992、997 元/吨，相较于国内北方港 下水煤的价格优势已重新建立，进口煤常态优势有望恢复。以 2016-2020 年间两 国的年平均进口煤量为参考，该数值较 2022 年两国进口煤量将提升约 0.69 亿吨， 若假定其余国家进口量同比持平，则该部分增量所带来的增幅预计为 23.5%。