接口芯片龙头，裕太微-U：产品研发步履不停，车载市场引领增量(23)

4.2 估值分析
公司主要业务为以太网物理层芯片，由于目前公司业务规模较小，尚未开始盈利，因此选用 PS 估值法进行比较。
考虑到以太网物理层芯片属于国内稀缺标的，公司所处大类为接口芯片，属于数模混合芯片，因此我们选取圣邦股份、安路科技两家上市公司作为裕太微的可比公司，其中圣邦股份主要为模拟芯片产品，安路科技为 FPGA 数字芯片公司，下游与裕太微同样囊括通讯、工业等市场。
我们预计裕太微 2022-2024 营业收入分别为 4.03/6.93/9.85 亿元，当前市值对应 PS 分别为 42/24/17 倍，2022-2024 年营收复合增速对应于 23 年 PSG 为 0.44 倍。而可比公司 2022-2024 年平均 PS 分别为 22/15/12 倍，2022-2024 年营收复合增速对应于 23 年 PSG 为 0.43 倍。
裕太微 2023 年 PSG 与可比公司均值相当，不过考虑公司作为国内以太网物理层芯片领域的稀缺标的，受益于国产替代趋势，且未来数据需求提升、汽车以太网上量，带动公司高成长性。

5 风险提示

1）新产品研发不及预期的风险。公司目前主要销售产品集中在百兆和千兆的产品，车规级芯片仍处于市场开拓期，2.5G PHY 芯片、车载千兆芯片、交换芯片和网卡芯片尚未实现销售。若公司在研产品市场开拓失败或者新产品研发进度不及预期，将导致公司产品布局及收入增长受到不利影响。
2）行业竞争加剧的风险。当前以太网物理层芯片供应商主要集中在境外，博通、美满、瑞昱垄断市场份额，境内裕太微处于领先地位，未来若更多国内厂商布局以太网物理层芯片，行业竞争加剧，公司可能失去标的稀缺性带来的市场优势，对公司营收和利润增速带来不利影响。
3）下游市场需求增长不及预期的风险。公司产品主要应用于工业控制、消费电子、信息通讯、新能源汽车等行业，未来增长尤其受益于车载以太网的迭代与新能源汽车行业的景气度，若车载以太网替代不及预期或下游新能源等领域市场需求出现波动，可能会影响公司客户的需求，从而对公司的业绩产生不良影响。