开启竞争新篇章，阿里巴巴：云上赋智，拥抱消费互联网AI新时代(12)

我们预计 M6 大模型在初期的应用将多通过阿里巴巴集团内部业务实现，但伴随模型的持续调优，我们预计未来其有望逐步赋能产业链合作伙伴，为其提供更多的价值。

2023 年 4 月 11 日，张勇（阿里巴巴集团董事会主席兼 CEO，阿里云智能集团 CEO）在 2023 年阿里云峰会上指出，未来阿里巴巴所有产品都将接入大模型，进行全面升级，使其智能化水平达到全新高度。
我们认为阿里巴巴丰富的消费互联网业务布局使其在 AI 大模型领域的投入具备长期的赋能空间，我们期待数据的持续积累与模型训练效果形成良性循环，并使得阿里巴巴在迈出早期技术和基础设施投资期后，在利润端收获果实。

阿里巴巴 SOTP 估值

我们预计 FY23/FY24/FY25 公司非 GAAP 净利润为人民币 1,494 亿/1,818 亿/2,023 亿元。 我们基于 SOTP 估值法的目标为 161.0 美元，对应 20.3/16.7 倍非 GAAP 口径下 FY23/FY24 预测 PE，具体如下：
1）核心业务（包括中国商业，国际商业，数字媒体及娱乐和创新业务）每 ADS 估值为 103.2 美元，采用 DCF 估值法，WACC 为 11.7%、永续增长率为 2%，均保持不变。
2）菜鸟每 ADS 估值 6.5 美元，基于最新一轮融资交易价值和阿里巴巴 63%的持股比例， 保持不变。