稀土永磁产业深度研究报告：碳中和推动钕铁硼永磁体加速渗透(18)

稀土价格小幅回落后趋稳暂时缓解磁材企业的成本压力，而 2020 年下半年价格的高位到稀 土磁材厂商的毛利率传导之后 1-2 个季度，预计 2021 年 1 季度将是成本压力最大的一个季 度，2 季度将迎来成本压力的转折点，因此我们看好 2-3 季度磁材企业盈利能力回升。目前 阶段磁材企业股价长时间底部震荡，因此我们看好随着盈利回升，磁材企业股价有望底部反 弹甚至反转。 我们认为从整个稀土磁材产业链而言，稀土价格的持续大幅上涨不利于整个产业链的健康发 展，价格维持在合理的区间有助于避免下游应用渗透出现反复、进而影响最终需求。国内稀 土开采配额增加一方面有利于缓解供给紧张、保障上游资源价格处于合理位置；同时近年来 中国稀土矿配额增长低于下游需求增长导致中国稀土在全球的竞争优势弱化，增加配额、保 障供应能够扭转此种趋势，增强优势产业链的全球份额。
龙头厂商传导成本能力相对较强，盈利能力稳定
一体化大型钕铁硼磁钢厂商整体成本控制及传导能力相对较强，在 2020 年下半年稀土价格 持续上涨的过程中保持盈利水平相对稳定。一方面是稀土磁钢厂商均备有满足约一个季度生 产所需的稀土库存，保障 2020 年下半年稀土价格上涨过程中仍有较多低价库存；另一方面 技术进步快速推动成本下降，其中晶界渗透技术广泛应用使中重稀土的掺杂量大幅下降，目 前阶段普通汽车、新能源汽车、节能空调等下游所用磁钢的铽掺杂量已经由之前超过 5%下 降至 1%左右，未来 2 年有望进一步下降到 0.5%左右，重稀土掺杂量下降大幅节省生产成 本。加之龙头厂商凭借产能、产品质量以及配套能力，对下游客户议价能力强于整体，毛利 率在稀土价格上涨的过程中并未出现下降，反而由于份额增长、出货量增长，固定成本被摊 薄而有所上升。
四、厂商加速扩产，产能、技术和客户差距逐步体现
稀土磁材行业财务指标优异
稀土磁材行业作为高技术加工行业，经历 30 年的发展、壮大以及淘汰整合，形成适合自身 的经营模式：稳健经营，差异化经营，低杠杆、谨慎扩产。磁材行业产业链位置决定整体利 润率相对不高，但行业高技术水平、产品多样性、持续稳定供应能力以及成本管控能力保障 行业内公司享受相对稳定的盈利空间。在行业平稳期，厂商毛利率稳在 20%-25%，且回款 能力亦相对较好；在固定资产占比相对较小、扩产成本相抵较低且厂商扩产整体相对稳健的 情况下，整体财务指标优异。