馥郁香型白酒龙头，酒鬼酒：品牌向上，内参和酒鬼全国化稳扎稳打(24)

盈利预测：预计2021-2024年营收CAGR为23%

假设前提：受益价格带扩容，内参和酒鬼全国化有望稳步推进
收入预测：我们预计公司2022-2024年收入分别为41.6/51.6/63.9亿元，同比分别增长21.9%/23.9%/23.9%。
1）内参系列：考虑内参目前正处在全国化开拓期，未来受益于行业消费升级和千元价格带扩容，有望在持续进行品牌及消费者培育和渠道下沉的基础上，逐步放量。预计公司2022-2024年内参系列收入分别为11.0/12.8/15.1亿元，同比分别增长6.5%/16.0%/18.3%。
2）酒鬼系列：考虑酒鬼系列在省外市场拓展比内参早，渠道基础相较于内参更好，未来受益于白酒消费升级和次高端价格带扩容，有望打造更多局部优势市场，实现稳步放量。预计公司2022-2024年酒鬼系列收入分别为24.6/31.4/39.7亿元，同比分别增长28.5%/27.4%/26.7%。
毛利率：2022年由于疫情对正处在开拓期的内参销售造成较大扰动，内参收入占比下降对毛利率有负面影响，但考虑未来公司不断推动高端化和产品结构升级，毛利率有望稳步小幅提升，我们预计公司2022-2024年毛利率分别为79.6%/80.0%/80.3%。
费用率预测：
1）销售费用率：虽公司仍处在全国化拓张的过程中，费用需要持续投放，但考虑公司品牌力不断提升和精细化营销带来销售效率的提升，销售费用率有望逐步小幅下降；我们预计公司2022-2024年销售费用率分别为25.2%、24.5%和24.0%。
2）管理费用率：考虑未来公司收入规模不断提升带来规模化效应，以及公司改革成效显现推动管理效率提升，管理费用率有望逐步小幅下降；我们预计公司2022-2024年管理费用率分别为5.2%、5.0%和4.8%。

未来3年业绩预测