互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望

（报告出品方/作者：中信证券，许英博、姜娅、王冠然）

1 互联网行业2021年板块回顾

2021 年至今，中概互联网板块受行业监管、业绩波动影响整体表现偏弱。2021 年至 今，中概互联网指数自高点以来下跌幅度达 52.7%，估值进入近 5 年低位区间。中概互联 网头部公司（市值>500 亿美元），阿里巴巴/腾讯控股/美团/京东/拼多多/百度/快手最大回 撤均在 40%以上。我们认为，中概互联网板块表现偏弱，主要原因为 1）业绩预期的下调。 根据彭博数据，截至 2021 年 10 月底，成熟互联网公司 2021 年经调整净利润的市场一致 预期较 2021 年初下调 20%左右，其他互联网公司波动更大。2）市场对国内互联网公司 信心下降导致估值波动。

监管角度：政策监管不断明晰，市场担忧正逐步弱化。政策监管的主旨在于维护互联 网行业的长周期健康、有序发展。2021 年监管开展过程中，互联网公司业务根据监管要 求进行的调整仍存一定不确定性，导致市场风险偏好降低，进而导致股价出现大幅波动。 目前，伴随着针对平台经济二选一、个人隐私保护、数据安全、未成年人保护等监管新规 及监管案例的落地，政策监管正不断明晰，互联网公司业务调整的不确定性也在不断消除。
业绩角度：宏观及监管压力导致市场对 2021 年互联网业绩预期并不乐观。2021 年， 考虑到疫情、水灾等因素影响，宏观经济增长放缓对消费的影响，教育、游戏等行业监管 以及个人隐私保护等因素对广告行业的影响，市场对互联网行业 2021 年的业绩预期下调 是驱动互联网板块估值下行的主要因素之一。展望未来，短期来看，我们预计伴随着监管 政策及案例的持续落地，互联网公司业务调整的结束，2022 年互联网公司业绩有望回暖。 长期来看，互联网行业相对于传统行业仍具较高效率优势，预计现有业务仍将保持稳健增 长；同时，头部互联网公司在云计算、自动驾驶、半导体等新兴科技领域的布局也将带来 长期的业绩增长动能。