互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(3)

增速剪刀差仍在，预计电商渗透率仍将稳步上升。据国家统计局，2021 年 1-9 月， 社会零售消费总额同比增长 16.4%，高于实物商品零售额同比增速 15.2%，实物商品零售 额占社零比从 24.3%降至 23.6%。但如果剔除疫情带来的基数扰动，2021 年实物电商各 单月的两年复合增长率均大幅高于社零大盘。考虑到内容电商等新业态对消费者时长的持 续占领，线上渠道相较线下在运营效率、供给丰富度上的优势明显，预计基数稳定后 2022 年电商渗透率将进一步提升。考虑到整体消费大盘的修复潜力，预计 2022 年电商行业整 体增速将维持在较高水平，我们维持前期判断，预计未来五年实物电商复合增长率达15.7%， 至 2025 年规模 20.2 万亿元，在社零中占比增至 34.4%。而龙头电商公司因资源禀赋、底 层机制和组织效率的差异，在增量抢夺和存量竞争中具备较大实力。

行业增量：从用户和品类两个维度看，社区团购是必争之地。经历 PC 互联网、移动 互联网和低线城市三轮用户红利后，当下电商行业的用户普及在城市维度基本完成：据极 光大数据，20M6 TOP3 电商已覆盖 90%的互联网用户，快递网点亦已覆盖 95%以上的县 级城市，乡镇村市场是电商最后的用户池。社区团购通过“集单配送 自提”的模式大幅 降低了传统电商最后一公里的履约成本，使得充分渗透乡镇村市场成为可能，据我们的草 根调研，兴盛优选在湖南 60%的订单来自县级以下市场。与此同时，生鲜（2020 年线上 渗透率 6.9%）、FMCG（多数细分品类线上化率低于 10%）空间大、线上渗透率低，是最 有潜力的电商品类。因此，社区团购极有可能成为未来 3-5 年电商渠道最大的增量来源。