互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(18)

下游动漫、影视产业对于头部 IP 需求持续增加，有望带动网文价值放大。随着我国 内容产业的工业化水平提升，动漫、影视等下游行业对于具有广泛受众、较为完整世界观 架构的故事性 IP 的需求持续增加。网络文学作为内容产业的重要源头活水，将受益于下游 的需求扩张。以国内网文领域的头部玩家阅文集团为例，截至 2021H1，阅文旗下拥有 940 万作家资源、1450 万作品储备，雄厚的内容库资源为影视内容改编提供了充足的可能性。 通过与下游内容端的联动合作，我们看好头部内容运营商、平台方的价值增量。具体案例 方面，2020 年以来阅文集团与腾讯影业、腾讯动漫加大网文向影视和动漫内容的改编合 作，掌阅旗下 IP 改编国漫《元龙》在哔哩哔哩热播，我们预计未来此类合作会更加多元化 发展，推动网络文学价值外延。

我们认为，在线阅读平台的价值一方面体现在对于阅读需求的深耕，另一方面则体现 在利用跨媒介开发放大 IP 价值。深耕方面：通过免费模式将付费意愿较低的流量进行商业 化变现，既满足其内容消费的需求，又实现商业化收益；外延方面：通过与下游的动漫、 游戏、影视公司的合作，将网络进行跨媒介的开发，将优质作品的故事内核迁移至多元的 媒介形式，以扩大受众乃至反哺网文消费。具体公司来看，我们看好阅文集团（0772.HK） 在上述两个方面的实力与价值，新任管理层一方面积极推动阅文生态与腾讯系 QQ 浏览器、手机 QQ 的免费阅读合作，拓展用户基数；另一方面在泛文娱整合发展领域推动阅文旗下 IP 的影视化（阅文 腾讯影业等）、动漫化（阅文 腾讯动漫等）与游戏化（阅文 三七互娱 等）改编。我们看好网文内容作为影视行业源头活水的价值，随着内容产业工业化生产能 力提升，预计网文平台迎来长期稳健的增长动能。
在线音乐：短期行业格局重塑，长期看好付费转化
在线音乐行业用户渗透率已较高，付费转化是行业未来发展核心。根据 CNNIC 统计 数据，2021 年 6 月我国网络音乐用户 6.8 亿，占总体网民 67.4%，处于较高的渗透率水 平。根据极光数据，2021 年 9 月头部音乐 App 酷狗音乐/QQ 音乐/网易云音乐/酷我音乐 MAU 分别为 2.04/2.03/1.31/1.14 亿，各头部 App 用户规模趋于平稳。