互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(23)

美团：业绩持续高亮，监管新常态下行稳致远
2021 年以来，美团外卖、到店酒旅业务延续强劲表现、贡献稳健盈利。监管环境下 社区团购业务整体节奏放缓，但考虑到其用户生态、切入社区电商的战略意义，预计公司 仍将保持战略性投入至长期能力建设和经营效率提升。我们认为，监管对外卖长期变现潜 力影响可控，定位于居民“美好生活小帮手”的平台价值基础坚实。
外卖业务高质量增长。21Q1/Q2，外卖业务 GTV yoy 99.6%/59.5%，对应日均单量 yoy 113.5%/58.9%、AOV yoy -5.5%/ 0.4%，单量延续强劲增长、市场份额巩固，AOV 相对稳定；调整后每单经营收益 0.38/0.69 元，对应调整后 OPM 5.4%/10.6%。截至 21Q2 末，美团外卖会员数达 5,900 万创历史新高，用户购买频次同比提升 25%。规模端看，受 餐饮大盘增长和渗透率提升双重驱动，叠加平台较高的补贴率，公司外卖业务 GTV 未来 三年复合增长率预计可达 35.7%；尽管骑手权益保障或将在长期对公司带来 0.3 元/单的新 增成本，但预计公司可以通过增收（广告、消费者端配送费等）、降本（集约化配送、无 人配送）抵消，2025 年外卖每单 OP 约 1.0-1.1 元的目标不变。
到店业务延续高增，蓝海市场大有可为。21Q1/Q2，到店&酒旅业务收入 yoy 112.7%/ 89.3%，调整后 OPM 41.7%/42.6%。我们认为随商户覆盖面和付费渗透率提升， 到 2023E/2025E，美团到店业务 GTV 可达 3,604 亿/4,982 亿元，对应收入 461/669 亿元。 市场前期对抖音潜在竞争较为关注，但从近期跟踪来看，美团到店业务作为刚性需求场景 的转化能力更强，中小商户投放意愿较难撼动，消费者心智占领更加成熟，因此短期面临 的挑战和影响较为有限，长期来看广告模式及内容升级的推进值得期待。
社区团购领跑行业，UE 边际持续改善。我们认为，在核心业务盈利逻辑验证、现金 流持续提升的背景下，公司有能力将资源和资金集中投入到更多本地生活服务需求场景的 挖掘中，继续扩大平台的生态价值和网络效应。截至 21Q2，美团优选累计交易用户已达 1.2 亿，持续为平台用户增长助力。美团优选在单量上领跑行业，UE 在进销毛利率不断改 善、履约效率&补贴效率提升的带动下环比持续优化。随着品类从生鲜向整个食杂零售板 块延伸，规模效应下的经营杠杆预计将进一步释放。长期来看，社区团购有望激活全新的 低线城市需求场景，推动用户活性和交易频次实现跃升，联动餐饮外卖和本地生活业务实 现“1 1>2”的网络效应，对平台场景延伸、产业纵深及电商化路径至关重要。（报告来源：未来智库）