互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(21)

以长视频为代表的 PGC 内容，在内容上汇集了影视行业的最高标准，在体裁上能够 承载更多的演绎空间与表达深度，我们认为长视频仍然具有较强的需求刚性与发展空间。 随着监管层对于文化产业的引导逐步落地、行业内玩家自发推动工业化进程，我们依然看 好中国互联网视频行业的长期向好趋势。我们建议关注长视频领域的两类玩家：1）打通 产业链上、中、下游的平台，通过自建工作室等方式从源头把控 IP 质量提升内容投资效率， 典型代表为腾讯视频（未单独上市）、爱奇艺（IQ.O）；2）深刻理解细分领域用户与内容， 紧扣平台用户需求打造具有调性的内容平台，如哔哩哔哩（BILI.O）、芒果超媒（300413.SZ）

3 互联网板块重点公司分析

阿里巴巴：核心商业稳健增长，云计算等新业务驱动估值上行
核心：宏观因素导致 GMV 及 CMR 增速放缓，新业务投入加大，预计 EBITA Margin 有所下滑。①GMV 方面，2021 年 7-8 零总额同增 8.5%/2.5%，实物商品网 上零售额同增 11.0%/5.1%，9 月季度受暴雨、疫情影响，服装、家装等非必选消费品类 加大，大盘增速有所放缓，我们预计 9 季度公司核心电商业务 GMV yoy 8%。商业 化方面，我们预计公司客户服务收入（CMR）货币化水平保持稳定，9 月季度 CMR yoy 8%。 ②新业务方面，公司将持续加大对淘特、淘菜菜、本地生活等的投入。
9 月 14 日，阿里社 区电商（包括盒马集市与淘宝买菜）正式升级为“淘菜菜”，我们认为，过往阿里社区电 商业务较为分散，伴随着淘菜菜的整合，未来流量及其他相关资源的分配将更聚焦，高鑫 零售、淘特、盒马、阿里数字农业和菜鸟等整套阿里供应链体系都能为淘菜菜提供强劲保 障。③EBITA 方面，我们预计核心主站业务 EBITA Margin 保持稳定，但考虑到淘宝特价 版、社区团购业务的迅猛增势，我们预计公司仍将持续投入，且投入规模 6 月季度更大， 预计 9 季度核心商业 EBITA Margin 约 20%，较 6 月季度下滑 4pcts，EBITA yoy -24%。