互联网行业深度报告：子行业分析及2022年策略展望(24)

拼多多：成长动力依旧，盈利大幅改善
成长路径清晰、动力依旧。我们认为，品牌化和社区团购是公司最重要的两条成长路 径，跟踪显示二者均在有序推进。
1）品牌供应链扩容：我们观察到中小品牌、尤其是定 位国产&大众的品牌仍在持续从阿里溢出至拼多多，在我们选取的 50 家品牌官方旗舰店/ 官方网店中，6 月底拼多多各家店铺 SKU 数量平均为对应天猫官旗的 58%（vs5 月 48%）、 SKU 均价平均为对应官旗的 66%（vs64%），量价两个维度均有进展。2）社区团购：今 年将是巨头社区团购业务走过的第一个完整年，商业模型仍在打磨期，叠加监管高压管理， 整体行业规模爬坡略低于前期预期，但多多买菜已经展现出突出的流量禀赋和运营迭代能 力，规模始终保持在行业第一梯队、且 UE 水平行业领先。展望 2022 年，监管有望步入 常态化、区域平台出清提升行业集中度、商业模式逐步打磨完成，预计多多买菜有望迎来 需求的快速起量、及 UE 的持续改善。
短期行业内卷客观存在，底层机制优势保障长期竞争力。客观来看，电商行业在经历 了 2019-2020 年低线用户的红利外溢后，已经进入新的投入周期，而内容平台的电商化、 淘特为代表的低价性价比平台大幅投入加剧了用户口袋份额的竞争，拼多多短期的规模增 长和盈利变现均面临一定程度的压力。但我们认为，拼多多大单品的运营逻辑、重 SKU 轻品牌的流量分发机制、平权普惠的广告竞价体系，保证了平台可以提供全渠道更具性价 比的商品，同时兼顾商家、尤其是中小商家的广告 ROI，其渠道效率要大幅优于内容电商 /其他性价比平台。
监管风险可控，“百亿农研计划”深耕助农。从监管角度看，拼多多入驻的商家运营 刚性成本仅为 0.6%的支付技术服务费，且平台流量分发相对平等，符合监管“降低中小 企业成本”、公平普惠的大方向。因此我们认为拼多多遭遇改变业务性质、颠覆估值体系 的监管风险基本不存在，我们判断监管将更多聚焦于平台治理、用户信息安全等领域，监 管风险可控。同时，公司积极主动承担更大社会责任，Q2 业绩会宣布启动“百亿农研计 划”，将在未来几个季度投出累计 100 亿元潜在利润，助力农业领域科技攻坚。