最昂贵的一句话：这次不一样(3)

很多投资者都是通过阅读投资经典书籍成长起来的，包括西格尔的名著《股票的长期走势》，他在书中强调，美国历史上从来没有一个30年，债券是强于股市的。不需要我举出更多的例子，投资者们耳熟能详的数据都表明，无论哪一个长期尺度看来，股票都是最好的抗通胀的选择，是最好的资产配置。
过去的5年，我们无数次听到各类研究给出股票是最好的资产配置的结论，立论的根基要么是漂亮50在上世纪六十、七十年代狂飙突进的市盈率，要么就是持续低迷接近于零的美国长期利率和欧洲日本的负利率环境。
然而，如果这种经验在10年尺度上都出现了偏差，诸位有没有做好最坏的打算呢？
过度举债的冲动总是存在
《这次不一样》这本书试图回答的最重要的一个问题便是“为什么金融危机总是会重复出现？”
莱因哈特与罗格夫把严重的金融危机分成了几类并分别讨论，包括：主权债务违约、银行危机、汇率危机、超预期通货膨胀等，其中主权债务违约有包含了外债违约和内债违约。同时他们还指出，各种危机总是同时发生的。
在各类型的债务当中，政府债务（包括显性和隐性担保、表外、养老金和医保）往往因为规模巨大而且缺乏透明度而深受诟病，对政府债务信心不足也就成为了金融危机的导火索，主权债务违约总是各种类型的金融危机中破坏力最大的那一个。不同的金融危机表现在产出的内爆抑或是通货膨胀的加速上，内债违约出现在经济比外债违约更困难的时候，产出内爆和通货膨胀超预期同时出现。
对主权债务违约和恶性通货膨胀的分析也表明，外债违约和恶性通货膨胀在长久的历史中几乎是一回事——也即减少货币的贵金属含量。我们必须时刻牢记，对投资者和任何试图保护自己财富购买力的普通人而言，用通货膨胀稀释债务的方式与政府债务违约没有太大的不同。
无论政府债务违约还是恶性通货膨胀，往往都会引发汇率危机。汇率危机的爆发，通常都根源于某一政府不愿采用维持固定汇率所需的财政和货币政策。
两位作者在分析银行危机的时候指出，银行危机几乎总是导致税收锐减和政府开支激增（其中一部分可能是损耗性的），当银行出现危机，政府不得不选择保住金融机构，这样的规律导致金融机构的风险偏好在每一次危机之后都会提高，这将是未来监管机构面临的难题。为防止危机而向金融机构提供全面保险的做法既不可行，也不可取，然而很多政府还是在这样干。
除了政府直接救助花掉的真金白银，结合伯南克的研究我们也可以认识到，银行出现危机的真正破坏力。当一切正常的时候，市场“靠金融部门来从存款人（通常是消费者）手中把资金集中起来，调配到经济中的投资项目上去”，金融机构作为调配资源，实现信息和资金流动的枢纽型组织，效率最高，一旦发生危机，金融机构停止运作，金融系统信息处理速度下降，政府被迫介入进行信息传递和分配，降低了效率，导致进一步的紧缩和恐慌，会加剧金融危机。