深度解读∣上市公司定向增发的逻辑(14)

5、战略投资者的勾搭
前面说了上市公司会主动引入战略投资者，但也有战略投资者主动要求“勾搭“的情形。这类型的战略投资者主要是基于自身的利益诉求（如国家或地方产业基金的布局需要，大型私募基金基于对资本市场变化判断的战略布局），通过定向增发可以最小的成本快速进入上市公司，并分享上市公司的发展成果。以此，引进战略投资者可以帮助公司提高经营管理水平，引进先进技术，完善公司治理结构，对公司经营业绩的提升有重要的作用。
6、个别人进行利益输送
定向增发也是上市公司进行利益输送的一种有效手段。上市公司通过定向增发让相关利益人以低于市场的价格认购股票。大股东参与的定向增发过程中,不论以资产注入方式还是以现金认购方式参与，都可能存在利益输送现象，进行利益输送的方式主要有制定定向增发低价，注入质量不佳的资产，资产评估高溢价以及采用套现行为，实务中往往是多种方式并存的。那么对这些利益相关者（主要是指上市公司的实控人、董监高等）来说可以做到无风险套利。
实际操作中，可能是上述单方面的定增，也可能是多种类型相结合的模式出现。
（三）投资收益
从投资角度来看，定向增发已经逐步发展成为一个相对成熟、容量较大且具有系统性收益优势的一级半市场，特殊的发行规则决定了定增投资特有的游戏规则，而对于规则的理解和应用，正是长期获得稳定投资回报的坚实基础，因此我们来研究下定向增发的投资收益是如何形成的。
定增的收益主要来自定增价格折价、上市公司成长和转让时股票价格的浮动收益。
基本公式如下：
定增的收益＝ 折价收益 个股成长性收益（α） 市场波动收益（β）
理论上来说，折价是对投资者流动性丧失的补偿；而α则来源于募集资金支持下公司业绩超常规的外生增长，但发行日至解禁日期时间已有过去的几年缩短为半年和一年半，效果已打折扣。折价收益持续稳定在15%-20%的水平上，因此两者相加保证了定增系统相对二级市场持续存在稳定的超额收益。
1、折价收益
定增“新规”的推出将新股发行底价放宽至基准价格8折，即由原来的“以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价”调整为“公告日前20个交易日均价的8折”。同时，定增方案公告后股价往往上涨，因此增发完成时股票的二级市场价格通常高于增发价格，会形成较高的发行折价率，也为后期的投资收益带来更大的期待空间。从历年的定增平均折价率水平来看，大部分年份的平均折价率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年的平均折价率超过20%，相应的定增产品表现出较厚的初始安全垫，20%的折价率意味着产品刚成立就有25%左右的浮盈在手，未来随着股价上涨盈利也会被放大。