股权投资十三类优先权！(20)

中国证监会发行监管部于2019年3月25日发布《首发业务若干问题解答》，对发行前如何处理对赌协议作出了说明。
对于对赌协议，证监会指出，投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的，原则上要求发行人在申报前清理，但同时满足以下要求的可以不清理：
1、发行人不作为对赌协议当事人。
2、对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定。
3、对赌协议不与市值挂钩。
4、对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。
证监会的解答是从维护市场稳定性出发的，其针对对赌协议作出了弹性的安排，虽未否定对赌协议的效力，但对于上市后可能影响企业股权结构稳定的对赌协议要求发行人在申报前进行清理。
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拖带权
拖带权又称强卖权、强制随售权或领售权，是指如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，或双方事先约定的出售条件成就，则投资人有权要求创始股东和自己一起向第三方转让股权，创始股东必须按投资人与第三方达成的价格和条件，按与投资人在被投资企业中的股权比例向第三方转让股权。
拖带权的内涵
简单来讲，拖带权就是投资人强制创始股东卖出股权的权利，是投资人为了主导后续交易，强制创始股东接受投资人后续交易安排，保证投资人作为小股东话语权的一种权利。
拖带权条款触发后，投资人按照清算优先权条款的约定优先参与财产的分配， 创始人股东再参与剩余财产(如有)的分配。
拖带权存在的合法性
拖带权并非法定的权利，而是一种约定的权利，它是股东之间就股权处置行为进行的一种特别约定。我国《公司法》虽然规定股权转让“必须经其他股东过半数同意”，但是“公司章程对股权转让另有规定的，从其规定”。
因此，在不违反法律法规禁止性规定的情况下，我国公司法充分尊重公司的自治权，允许投资人与创始股东作出与法律规定不同的契约安排。
一般来说，拖带权会约定在投资协议或股东协议中。但如上所述，当公司章程对股权转让作出规定时，按照章程处理。所以实践中从投资人角度讲，在公司章程中规定拖带权更有利于操作，比约定在投资协议中更有效力。
拖带权的作用
拖带权对投资人十分有价值，其主张拖带权的意图主要是增加其出售股权的价格筹码，获得控制权溢价，亦可以给创始股东施加压力。
首先，投资人一般是作为小股东出现，其单独将股权出让，通常不会有人愿意“接盘”，即使有，在受让价格上也会有很大差别。如果能拖带上创始股东一起卖，出让股权明显加大，实际上就把出售股权行为变成了转卖公司的行为，则会产生控制权溢价，极大地影响股权的估值。