口味型坚果领跑者，甘源食品：新渠道红利兴起，传统渠道仍是关键

（报告出品方/分析师：东方证券 谢宁铃 彭博）

一、公司概况：口味坚果领跑者

1.1、发展历程：豆类、籽类炒货起家，口味坚果领跑者
甘源食品成立于2006年，以豆类、籽类炒货起家，经过十余年精耕，终成为国内坚果炒货领军企业。

产品端，公司主打产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁及豆果、其他五大系列，早期推出蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆等"爆款"产品实现营收放量，多年精耕慢慢确立自身在坚果炒货细分行业内的领军地位。
公司致力于口味型坚果的耕耘，21年伴随公司芥末味夏威夷果在山姆渠道放量、坚果新品持续推出等，公司口味型坚果产品逐渐进入放量期。
渠道端，公司过去销售以商超及流通渠道为主，21 年后伴随商超客流下滑、夏威夷坚果在山姆渠道放量、零食折扣连锁店兴起等，公司对渠道策略打法进行调整，包括拓展会员商超、拥抱零食连锁折扣店、传统渠道产品矩阵更新完善等，新策略为公司注入新的渠道动能。
公司发展可以分为以下三个阶段：
1）初创期（2006-2014 年）：经典单品放量，坚果炒货龙头正启航。
2006 年公司创始人严斌生先生在家乡创办甘源食品，发展早期选择以青豆、蚕豆、瓜子仁为产品切入市场，2009 年公司将海外受欢迎的蟹黄、芥末等口味引入国内，推出蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆、原味青豆等“爆款”产品，品牌知名度逐渐打开。
公司在发展过程中不断改良口味配方，注入创新活力，同时公司致力于提升供应链能力，提升生产技术标准化、智能化。2012 年公司迁入萍乡开发区、启用占地面积 300 亩的全新生产基地。
2）拓展期（2015-2020 年）：资本赋能下渠道、产品加速扩张，确立"散装 定量装"结合的推广策略。
2015 年和 2018 年，公司先后引入红杉资本和基石资本；2020 年，公司赴深交所上市。资本赋能下公司渠道、产品扩张进一步加速，16-20 年公司营收和利润 CAGR 分别为 13.4%/38.1%。