口味型坚果领跑者，甘源食品：新渠道红利兴起，传统渠道仍是关键(4)

1.3、财务情况：营收增长稳健，毛利净利阶段性承压
公司营收、利润保持稳健增长，16-21 年收入/归母净利润 CAGR 达 12.8%/25.5%，利润增速快于收入增速。
公司 20 年营收增长有所放缓，因疫情影响下需求较为疲软、疫情影响渠道招商、产品和销售策略调整等，营收增长仅 5.7%；21 年伴随公司口味型坚果放量、公司理顺渠道等，收入增速有所恢复，同比增长 10.4%。
公司 21 年利润有所承压，归母净利润同比下滑 14%，主因棕榈油等原料价格上涨、公司增加广告及促销力度、安阳工厂投产导致人员费用/折旧费用增加等，后续伴随成本下降、安阳新工厂爬坡，公司利润率压力有望缓解。

公司综合毛利率主要受分产品毛利率及产品结构的影响。
1）2017-2019 年，公司综合毛利率呈上升态势，由 2017 年的 37.9%提升 3.7pct 至 2019 年的 41.6%，其中青豌豆/综合果仁/瓜子仁/蚕豆/其他毛利率分别变动 4.0/9.9/5.9/4.0/-1.7pct，分产品毛利率的提升带动公司整体毛利率的提升；
2）2020-2021 年受到新品导入、原料成本上涨（21 年因棕榈油成本上涨影响利润 0.33 亿元，影响毛利率 2.6pct）、安阳新工厂爬坡等原因，公司毛利率有所下滑，剔除运费调整影响，由 2019 年的 41.5%下降 2.8pct 至 2021 年的 38.7%，其中青豌豆/综合果仁/瓜子仁/蚕豆/其他毛利率分别变动-1.9/3.6/-2.1/0.5/-5.8pct，后续伴随棕榈油成本下行、新品导入完成、工厂持续爬坡等，公司毛利率仍有望得到提升。