超声水表隐形冠军，迈拓股份：技术领先 产能释放受益渗透率提升(18)

4.2 估值：合理市值约 52 亿元
我们预计 2022-2024 年公司营收为 4.0、5.5、7.5 亿元， 同比增长-3%、38%、37%；净利润为 1.5、2.1、2.7 亿，同比增长 9%、35%、31%，对应 PE 为 21、16、12 倍。
公司深耕聚焦超声波流体测量技术领域，以“水（热）计量产品 管理平台”相结合的方式建立了满足“数据采集—数据传输—数据应用”三个功能层次的智慧生态系统，核心产品超声水表的市场占有率将近 50%，为超声水表行业龙头。
在政策推动下国家大力发展智慧城市建设，智能水表的大规模应用具有确定性，而超声水表凭借始动流量低、量程比大等性能优势，在降低产销差方面发挥关键作用，受到下游水司青睐，预计加速替代智能机械水表，在中性假设下，超声水表 2024 年约 13 亿市场空间，2022-2024 年预计复合增速 35%。
采用相对估值法，合理市值约 52 亿元。预计公司 2022-2024 三年归母净利润复合增速为 24%，公司为行业龙头，市占率接近 50%，募投项目投产释放产能预计带来占有率的进一步提升，且随着疫情影响减弱和生产规模进一步扩大，公司盈利能力预计从 2021 年的低估中逐渐恢复。受益于超声水表加速替代的大趋势，扩产能 提份额进一步夯实龙头地位。
公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 24%高于行业可比公司 11%，超声水表目前渗透率较低，行业处于景气向上拐点，未来渗透率提升趋势明显。
我们采用相对估值法，参考汇中股份、宁水集团、威派格、金卡智能等水表公司估值，给予迈拓股份 2023 年 25 倍 PE，合理市值空间约 52 亿元。

5 风险提示

5.1 智能水表需求提升不及预期
公司核心产品超声水表是智能水表的一种，智能水表受益于政策驱动下游市场需求增大是公司实现营收增长的关键假设，若智能水表的下游需求提升不及预期，则可能会导致公司下游市场缩减，将消极影响传导至公司的订单及收入情况。