混动大有可为，长城汽车：传统自主品牌能否在激烈竞争中胜出？上

（报告出品方/分析师：安信证券 徐慧雄）

1 混动大有可为，传统自主有望在激烈竞争中胜出

我们认为，凭借成本优势和更优异的行驶品质，油混和插混有望逐步替代燃油车。
我们测算，2027年乘用车中纯电、插混、油混销量分别有望达到1387、799和604万辆（占比约45%、26%和20%），目前混动仍处于发展初期。#长城汽车#
传统自主车企积累深厚、有系统化的车型开发能力、成本管控能力优异，并且反应速度快、调整快，在新能源供给大幅扩张、竞争逐步激烈的背景下，有望最终胜出。
我们预计，2027年传统自主销量有望达到2007万辆（份额约65%），成长空间广阔。

1.1 混动有望持续渗透，竞争格局较好，盈利有望向上
我们认为，凭借成本优势和更优异的行驶品质，油混和插混有望逐步替代燃油车。目前混动处于发展初期，行业主流竞争者不多，竞争格局较好。我们认为混动盈利有望持续向上，原因在于：1）碳酸锂成本有望趋势下降；2）钠电池有望应用；3）混动系统持续降本；4）混动 ASP 有望向上。
■ 油混和长续航 PHEV 皆为主流
相比燃油车，HEV 具有成本优势，有望逐步替代燃油车
油混有望成为未来主流路线之一：我们测算得出，和燃油车相比，HEV 的动力系统成本增加了约 5000-7000 元；假设每年行驶 1.5 万公里，HEV每年可比燃油车节省约 5100 元油费，仅 1-1.4 年即可覆盖HEV增加的动力系统成本。其次，串联工况下，HEV 可带来纯电动车平顺、静谧的驾驶体验，行驶品质优于传统燃油车。相比燃油车，HEV具有成本优势，行驶品质较好，有望逐步替代燃油车。
未来油混有望成为 10-20 万车的主流之一
1） 我们测算得出，50km续航PHEV的的动力系统成本比燃油车增加约 1.46-2.3 万元，明显高于HEV相应成本。由于50km续航的PHEV续航较短，便利性较差，在使用体验上基本和HEV相当。目前 50km 续航 PHEV 享受 10%的购置税减免优惠，若新能源购置优惠退出，50km续航 PHEV 有望逐步被 HEV 取代。