SMO行业质量标杆，普蕊斯：深耕临床试验现场管理，成长势头强劲(16)

4、盈利预测

关键假设及盈利预测
收入：截至 22H1，公司业务人员有约 3400 人，按中国近 1100 家临床试验机构需要覆盖，每家安排 4-5 人计算，我们假设 23-24 年公司业务人员将扩张到 4400、5500 人，以支持持续增长的订单。
此外截至 21 年底，公司在手订单 25 亿元，且 22H1 公司不含税新增合同总额接近 5 亿元，订单增速预计快于人员增速，人效将进一步增加。
22 年受疫情影响，公司业务开展受阻，营收增速略有下滑。我们预计 22-24 年公司收入与订单增长同步，高于人员扩张速度，分别为 14.65%/48.78%/34.62%。
毛利率：22 年公司受疫情拖累导致毛利率下滑，我们认为随着疫情影响消退，毛利率将逐步恢复至疫情前水平。参考过往毛利率，预计 22-24 年毛利率分别为 25.5%/25.8%/26.7%，24 年毛利率回升速度较快主要考虑疫情影响基本消失；
费用率：参考历史费用率，我们预计 22-24 年销售费用率为 0.90%/0.83%/0.78%; 管理费用率为 7.60%/6.50%/5.90%，研发费用率为 5.00%/5.00%/5.00%。
销售费用率和管理费用率平稳下降主要考虑公司收入快速扩大，且很多项目随着临床进度推进导致单项目产值变高，无需重复销售，且管理人员对项目运营效率的提升所致。

综合以上假设，我们预计公司 2022-2024 年营收为 5.77/8.58/11.55 亿元，归母净利润为 0.61/1.02/1.51 亿元，EPS 为 0.99/1.67/2.48 元。

5、估值水平与总结

5.1、相对估值
我们选择临床 CRO 领域龙头企业泰格医药、诺思格作为可比公司，均涉及 SMO 业务板块。以 2023 年 4 月 11 日收盘价计算，2023 年可比公司平均 PE 为 40 倍，平均 PEG 为 1.39 倍。普蕊斯 2023 年 PE 为 37 倍，PEG 为 0.64 倍。