2022诺贝尔经济学奖得主伯南克：如何理解危机下的货币政策？(5)

纪录片《金钱无用：深入美联储》剧照。
大萧条
总体而言，美国经济在美联储成立后的头15年里是繁荣的，但在1929年，世界进入了一场全球性的大萧条。大萧条的起源是复杂的，国际金本位制是其中一个主要原因，它在第一次世界大战期间被大多数国家中止后又重新被确立。战争带来严重的通胀，交战国家的财政出现崩溃，关键商品的短缺状况不断加剧。随着各国战后回归金本位制，需要重新建立货币供应与可用黄金数量之间的联系，但是显而易见的是，战后世界没有足够的黄金，各国之间的黄金分配也不够均衡，无法将商品和服务的价格维持在更高水平。
一种解决办法是降低货币相对于黄金的官方价格，让可用的黄金支撑更高的货币供应和价格水平，但在许多国家，货币贬值被视为与金本位制不一致。（购买政府债券的人尤其反对货币贬值，因为贬值会降低他们所购债券的实际价值。）取而代之的是制定应急性措施以弥补黄金短缺的问题。例如，一些国家同意持有黄金支持的货币（如英镑），而不是实际的黄金。与长期以来的做法一样，英格兰银行本身持有的黄金库存与未偿还纸币数量相比微不足道，这取决于投资者对于英格兰银行对金本位制承诺的信心，而不是支持英镑的实际黄金。
然而，战后国际政治和金融状况仍然高度不稳定。在德国，应该支付多少赔款以及美国要求英国和法国全额偿还战时贷款的问题上的分歧加剧了这种不稳定。这些冲突反过来又动摇了人们对重建全球货币体系的信心，该体系在很大程度上依赖于相互信任与合作。随着恐慌和不确定性的加剧，各国政府和投资者停止持有英镑和其他黄金替代品，转而试图获得实物黄金，这导致了一场全球性“黄金争夺战”，包括对各国央行持有的黄金的挤兑。随着全球黄金短缺的状况再次出现，金本位制国家的货币供应和价格出现暴跌。例如，从1931年到1933年，美国商品和服务的价格下降了30%。物价水平的下跌使许多债务人破产，想象一下，当农作物价格暴跌时，农民们努力支付抵押贷款，这导致了金融体系的崩溃，经济也随之崩溃。惊恐的储户挤兑导致美国银行倒闭潮愈演愈烈，数以千计的小银行关门停业，这加剧了金融危机，进一步减少了货币供应，反过来收紧了面向企业和农民的信贷。
除了少数经济体，大萧条给全球大部分地区带来了冲击。与金本位制是经济衰退主要原因的观点一致，选择或被迫放弃金本位制的国家，经济恢复得也更快。
1933年，新当选的富兰克林·罗斯福总统推出了一系列新政策，试图结束大萧条。其中两点尤为重要：首先，罗斯福打破了美元与黄金之间的联系，结束了美国的通缩，使经济得以初步复苏，直到1937年，过早的货币和财政紧缩导致了新的经济衰退；a其次，罗斯福宣布了一个银行业“假日”，关闭了所有银行，并发誓只有那些有偿付能力的银行才会重新开业。再加上国会建立的联邦存款保险制度可以保护小储户免受银行倒闭的损失，这个“假日”有力地结束了银行业的恐慌浪潮。