电缆绝缘料龙头，万马股份：高压陆缆海缆绝缘料进口替代有望放量(4)

电力产品收入保持稳定，高分子材料收入增长较快，通信业务受行业需求有一定波动。
2022 年 H1 公司产品收入占比为电力产品 56.60%/高分子材料 33.10%/通信产品 7.42%/贸易及其他 2.88%。公司电力产品种类齐全，具备电力传输一体化解决能力，超高压电缆、防火电缆、风能电缆等线缆产品处于国内领先地位。

万马高分子业绩快速增长，产能加速扩张。万马高分子在电缆绝缘料领域市场占有率全国第一，同时自主研发的多项产品打破国际垄断，填补国内空白。2017-2021年公司高分子材料 收入分别18.05/24.59/27.73/28.92/37.67 亿元，同比 24.62%/ 36.20%/ 12.77%/ 4.30%/ 30.27%，17-21 年收入复合增速 20.19%。其高分子材料产品近几年营收同比不断增长，海外业务增势迅猛，随着产能的不断释放，业绩弹性有望持续提升。

2.2 毛利率受大宗影响较大，期间费用率下降
毛利率较为稳健，受大宗影响较大。公司 18-22Q1-Q3 年毛利率分别14.81%/16.76%/15.30%/12.93%/13.24%，其中 22 年 H1 电力线缆产品、高分子材料产品、通信电缆产品和贸易、服务及其他产品的毛利率分别为 12.24%/14.73%/13.22%/16.18%。
22 年 Q1-Q3 毛利率回升主要原因是公司内部成本管控精细化，另公司积极应对大宗原材料的价格波动，相对应的开展套期保值业务将成本控制在一定范围内，从而加大盈利能力。