徽酒市场竞争激烈，口子窖：兼香白酒典范，渠道改革再度出发(23)

从产品结构来看，随着省内消费升级的趋势延续，安徽省内白酒消费主流价格带持续上移，逐步由中高档价格带上行至次高端价格带，在次高端价格带中徽酒品牌提前布局，凭借较强的品牌和地缘优势在次高端价格带中站稳脚跟；公司目前主要大单品口子5年、6年推出时间较早，已在中高端价格带拥有较高的知名度，23年以来公司重点发力兼系列产品，同时推出兼10、20、30三款兼香型白酒，补足公司在次高端、高端价格带产品布局，随着徽酒消费升级延续，我们预计口子5、6年大单品将实现稳定增长，兼系列产品将实现快速放量，公司产品结构有望持续提升。
从消费场景的角度来看，22年受到疫情影响导致的宴席消费场景有所缺失，随着22年底疫情管控政策优化，可以看到23年以来省内宴席消费迎来快速反弹，23年春节宴席消费火热，节后政商务消费场景逐步起势，次高端价位带白酒消费恢复明显；随着消费场景的不断反弹，我们预计省内白酒消费将迎来持续增长，公司作为省内白酒龙头之一，凭借独特的香型将实现销售规模较快增长。

成本端
销售费用来看，2020年以来公司持续推进渠道改革，加快由大商制到深度分销模式的改革，在渠道费用方面加大投入，高举高打，2020-2022Q3销售费用率基本维持在13%上下，我们认为随着渠道改革的逐步完善，公司在销售费用率方面将维持稳定，预计2023-2024年销售费用率分别为13.2%、13.0%，整体保持稳定。
管理费用来看，近年来公司对于内部管理制度的不断改善，公司管理费用率常年保持在5%左右的水平，我们认为公司管理费用率将在未来保持缓慢下行趋势，预计2023-2024年公司管理费用率分别为4.5%、4.2%。
研发费用来看，我们预计公司整体研发费用率将维持大致稳定，2023-2024年研发费用率分别为0.4%、0.4%。
盈利预测
公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看公司有望迎来快速复苏。