强爽蓄势待发，百润股份：坚守赛道，践行长期主义，站稳龙头地位(18)

成本和毛利率预测
根据公司2014年收购巴克斯公告，预调鸡尾酒主要原材料为汽酒瓶、易拉罐、瓦楞纸等，其中气酒瓶（磨砂玻璃瓶）和易拉罐（铝罐）合计占比超过40%。综合目前公司产品结构，微醺和强爽（易拉罐材质）占比最高，经典瓶（玻璃瓶材质）占比下降，我们预计原材料中易拉罐占比提升。总的来看，成本端受铝、玻璃、瓦楞纸的影响较大。

从主要原材料铝锭、玻璃价格走势来看，22H2逐步回落。
其中铝价格同比下降10%以上，玻璃和纸箱价格同比下降20%以上。同时公司正加大清爽、强爽等产品宣传力度，二者均为罐装，吨成本较低，因此我们预计22-24年预调鸡尾酒业务吨成本呈下降趋势。香精业务方面，单一原材料占比较高，因此吨成本下降弹性更大。综合上文吨价假设，我们预计22-24年公司整体毛利率逐步修复，分别为62.3%/64.5%/65.3%。

费用预测
销售费用方面，22年清爽、强爽系列宣传力度增大，对应广告费用增加。预计23年持续加大广告支出，但销售规模效应加强，对应22-24年销售费用率逐步摊薄。由于股权激励费用摊销集中在22年，预计管理费率22-24逐年下降。考虑到预调酒品类基本确定，后续创新多围绕口味进行，预计22-24年研发费率逐步下降。